【研报】其它非金属行业深度研究：行业格局持续改善布局龙头正当时-20201025（20页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它非金属指数 3948 沪深 300 指数 4718 上证指数 3278 深证成指 13128 中小板综指 12257 相关报告相关报告 1.行业拐点已至，龙头企业有望受益-耐火 材料行业深度报告 ，2020.9.20 2.珍惜当下，布局未来-玻纤行业深度报 告 ，2020.7.16 3.受益地产、旧改和基建，行业高增长维 持-防水行业深度报告 ，2020.4.20 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 冯孟乾冯孟乾 联系人联系人 行

2、业格局持续改善，布局龙头正当时行业格局持续改善，布局龙头正当时 投资建议投资建议 行业策略行业策略：未来塑料管道行业需求将保持平稳增长，PVC 管材受益于老旧 小区改造，PE 管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放，PPR 管材受 益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控压力、消费升 级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影 响下，行业集中度将继续提升，资源向头部企业聚集。我们认为，在以经销 模式为主的工程领域，具备完善产能布局和经销渠道优势的龙头企业将强者 恒强；在家装零售领域，随着精装房冲击开始减弱，相关企业盈利状况有望 逐渐复苏。 推荐组合推荐组合

3、： 建议关注 B端龙头中国联塑、永高股份，C 端龙头伟星新材。 行业观点行业观点 下游需求以市政为主，产品以下游需求以市政为主，产品以 PVC 塑管为主塑管为主：塑料管道下游需求以市政领 域为主，需求占比约 30%，农业和建筑领域需求占比约 27%和 17%。从产 品结构看，PVC、PE、PPR 塑管是主要产品，PVC 管占比最高约为 44%。 需求有望保持平稳增长：需求有望保持平稳增长：2019 年，行业总产量约 1606 万吨，产量增速 2.5%，增速连续两年放缓，我们预计未来行业需求有望保持平稳增长。 PVC 塑管需求增长来自于老旧小区改造的启动，全国老旧小区改造需 PVC 管材 466

4、.8 万吨，2020 年需求约 107 万吨；PE管材需求来自于新一轮的市 政建设开启和更新改造需求释放；PPR 管材需求将受益于房屋竣工面积的修 复、二次装修。 行业集中度进入加速提升通道：行业集中度进入加速提升通道：由于行业进入门槛不高，竞争格局相对分 散。不过头部企业凭借较强的综合实力，逐渐在竞争中领先，行业集中度已 在明显提升。2019 年 5 家上市公司市占率为 22.5%，较 2015 年提升 5.1 个 百分点。未来行业集中度仍将继续提升，原因有四大方面：1、产业政策和 环保管控压力，迫使落后产能加速出清；2、消费升级下，客户对产品品 牌、质量和服务更加重视，头部企业脱颖而出；3

5、、下游房地产集中度不断 提升，拉动头部企业市场份额增加；4、头部生产商与经销商的“强强联 合” ，在竞争中优势更加凸显。 工程领域工程领域以以经销模式为主，渠道资源打造核心竞争力：经销模式为主，渠道资源打造核心竞争力：工程领域的销售模式 主要分为经销和直销两种，绝大多数生产企业采用经销比例较高。与直销相 比，经销模式具有三大优势：1、可借助经销商在当地丰富的客户资源，快 速抢占市场；2、卖断式经销，不需提供后续服务，可有效锁定利润、降低 运营成本；3、减轻现金流压力、规避回款风险。 家装零售领域重视品牌与服务，精装房冲击将逐渐减弱：家装零售领域重视品牌与服务，精装房冲击将逐渐减弱：PPR 管材

6、等家装 零售产品多直接面向消费者，议价能力更强、毛利率更高、回款风险更小， 但也会产生较高的销售费用。有良好品牌形象和完善服务体系的企业，将在 竞争中处于领先地位。2016 年以来，随着精装房开盘量不断攀升，对家装 零售管材市场造成一定冲击。当前精装房渗透率已明显提升，尤其是华东等 地已达到较高水平。未来随着精装房开盘数量回落，对家装零售市场的冲击 将会减弱。 风险提示风险提示 房地产行业下行超预期；行业集中度提升不及预期；原材料价格变动风 险；新冠疫情二次爆发。 2337 2629 2921 3213 3506 3798 4090 191025 200125 200425 200725 国金