【公司研究】深圳机场-投资价值分析报告：三期叠加鹏门大开-190701（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 三期叠加，鹏门大开三期叠加，鹏门大开 深圳机场（000089）投资价值分析报告2019.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 三三周期周期叠加叠加，公司确立升势，公司确立升势：1)产能扩建期，卫星厅和三跑道建设产能扩建期，卫星厅和三跑道建设将增加公司将增加公司 目前产能的目前产能的 60%； 2)政策红利期， 粤港澳湾区政策红利期， 粤港澳湾区建设将建设将提升公司国际提升公司国际枢纽枢纽竞争力竞争力， 国际客流有望国际客流有望升至千万

2、级别升至千万级别； 3)非航拐点期， 非航非航拐点期， 非航营收过去四年累计下降营收过去四年累计下降 27%， 后续有望后续有望触底反弹触底反弹， 国际客流增长叠加扣点率后续提升， 免税业务将持续放量。， 国际客流增长叠加扣点率后续提升， 免税业务将持续放量。 预计公司预计公司 2019/20/21 年归母净利对应年归母净利对应 PE 为为 26/21/22 倍，倍，上调上调至至“买入买入”评”评 级。级。 尽享深圳发展红利，迈向国际一流枢纽尽享深圳发展红利，迈向国际一流枢纽。依托深圳特殊区位优势，深圳机场发 展强劲，2018 年旅客吞吐量同增 8.2%至 4935 万人，排名全国第五。北、上

3、、 广、深四大一线城市中，深圳人均 GDP 为 19 万元，排名第一，但人均乘机次 数（1.9 次）低于其他三座城市（2.3 次），提升潜力较大。受益战略定位从干 线机场提高到国际枢纽，公司过去几年国际客流保持每年约 30%增速增长，去 年国际客流 458 万人，占比 9%，预计未来 3 年 CAGR 达 25%。 产能规划充足、需求潜力释放，供需两旺确立公司长期升势产能规划充足、需求潜力释放，供需两旺确立公司长期升势。公司目前运营虽 已接近产能瓶颈，但在建产能正合理推进：短期看，在建的卫星厅和获批的三 跑道预计分别于 2021 和 2022 年投用，确保产能无忧；远期看，T4 航站楼有望 在

4、 2025 年前后启动，支撑公司 2030 年旅客吞吐量 8000 万人次目标。公司卫 星厅和三跑道建设期预计要比香港机场三跑道早 23 年完成，抢先的产能投放 可以承接香港机场溢出的客流，增添增长动力。供给端产能逐步释放叠加深圳 民航出行需求增长，公司长期处于上行趋势。 湾区规划落地释放政策红利，公司加速国际化枢纽建设湾区规划落地释放政策红利，公司加速国际化枢纽建设。对比纽约、旧金山、 东京三大湾区，粤港澳湾区人均 GDP 和国际民航出行次数不足三大湾区一半， 具备增长潜力。大湾区规划明确提出“提升深圳机场国际枢纽竞争力”，或意 味深圳机场将享受民航局为其分配更多国际时刻的政策红利。2019

5、 夏秋航季公 司日均国际航班量同增22%， 增速同升10pcts， 同时Q1公司国际旅客同增27%， 增速为前十大机场最高。国际客流增长也将增加公司航空性和免税业务收入， 我们测算国际客流占比提升 1pct，将增厚当期净利约 1.2%。 非航非航业务业务迎迎向上向上拐点拐点，国际客流增长，国际客流增长叠加合同重签在即叠加合同重签在即，免税，免税有望持续高增有望持续高增。 201418 年公司非航业务(剔除免税)累计下降 27%，拖累整体业绩，我们认为 公司非航业务已迎来向上拐点：1）有税商业重签保底合同，业务将重回增长； 2）物流和增值营收占比下降至 9%，未来若继续萎缩对整体业绩影响弱化；3

6、） 去年户外广告拆除影响充分释放，今年广告营收或重回 10%+增长。公司当前出 /入境免税扣点率仅为 20%/35%，低于国际 3540%水平，明后年合同重签预计 将提升扣点率，叠加国际客流增长，公司免税业务将持续高增。 风险因素：风险因素：民航出行需求下降；周边枢纽机场分流；成本攀升；免税不及预期。 投资建议：投资建议：考虑公司客流持续增长、国际旅客占比提升驱动航空和免税收入增 长、其他非航业务调整充分重回增长、卫星厅 2021 年投用增加当期折旧，同时 公司与正宏科技诉讼案一审败诉，需计提 0.69 亿元或有负债，我们调整公司 2019/20/21 年 EPS 预测至 0.35/0.42/