【公司研究】中国汽研-公司深度报告：详细分析公司风洞和智能网联试验场两块核心新资产-20201022（38页）.pdf

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1、 中国汽研（601965）公司深度报告 2020 年 10 月 22 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（上调上调） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 22 日日 目前股价 12.92 总市值（亿元） 127.72 流通市值（亿元） 124.62 总股本（万股） 98,853 流通股本（万股） 96,457 12 个月最高/最低 14.56/6.70 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070020 0755-83515597 数据来源：贝格数据 2020-0

2、8-29 2019-10-28 2019-08-29 详细分析公司风洞和智能网联试验场两详细分析公司风洞和智能网联试验场两 块核心新资产块核心新资产 中国汽研中国汽研（601965）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2758 2755 3513 3677 3932 (+/-%) 14.9% -0.1% 27.5% 4.7% 6.9% 净利润（百万元） 403 467 551 650 762 (+/-%) 7.5% 15.8% 18.0% 18.1% 17.3% 摊薄 EPS 0.41 0.47 0.56 0.66 0.77

3、 PE 31.7 27.4 23.2 19.6 16.7 资料来源：长城证券研究所 中国汽研 16-18 年固定资产依次为 16.0、17.0、17.0 亿元，但是 19 年下半 年激增至 26.3 亿元，20 年上半年提升至 26.9 亿元，相对于 18 年底增加 了约 10 亿元的固定资产，提升幅度为 60%（由于这由于这 10 亿元增量都是技亿元增量都是技 术服务业务资产，而公司固定资产中产业化制造业务资产占一定比例，术服务业务资产，而公司固定资产中产业化制造业务资产占一定比例， 所以说如果是单独考虑技术服务业务资产的提升幅度，那么提升幅度将所以说如果是单独考虑技术服务业务资产的提升幅度

4、，那么提升幅度将 高于高于 60%，公司的绝大部分利润来自技术服务业务资产，公司的绝大部分利润来自技术服务业务资产） 。增加的固定资 产主要来自 19 年 9 月投产的风洞实验室（投资 5.5 亿元）和 19 年 12 月 投产的重庆大足智能网联试验场（投资 5.4 亿元） ，风洞实验室和智能网 联试验场的运营情况将明显影响到公司 20-21 年的业绩增长， 所以本报告 对风洞实验室和智能网联试验场两个细分小行业进行了专门的分析。 中国汽研风洞中心中国汽研风洞中心成立于 2014 年， 总投资 5.5 亿元， 历时 5 年建成， 2019 年 6 月在重庆建成并启动试运营，9 月正式投产，预计

5、每年将为公司贡献 收入 1.16 亿元和利润 5260 万元。 为为什么之前国内汽车风洞这么少？什么之前国内汽车风洞这么少？整车研发层面： 之前自主品牌技术储 备不足，长期采用逆向研发，忽视风洞实验。技术层面：汽车风洞技术 壁垒极高，国内技术储备和人才储备不足。成本层面：风洞测试价格昂 贵，一辆全新车型开发时一般来说风洞试验费用在千万元人民币级别。 汽车风洞测试需求将大幅增加的原因：汽车风洞测试需求将大幅增加的原因：国内整车厂商全面转向正向研 发，将大幅增加风洞实验需求。风洞测试有利于优化整车造型，有利于 提升整车的燃油经济性、 驾驶稳定性及降低风噪。 中国乘用车油耗标准加 速趋严， 国内自主

6、车企降低汽车风阻系数的需求会明显增强， 这将会增加 风洞测试需求。 电动车续航里程及噪声问题比燃油车突出， 更需要进行 风洞测试以进行优化。 环境风洞可以替换 80%的热力学路试， 提高测试 效率，节约成本。 -50% 0% 50% 100% 150% 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 中国汽研 汽车 沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 汽汽 车车 证券研究报告证券