【公司研究】久远银海-公司深度报告：从医保市场新格局看长期发展机会-20201021（20页）.pdf

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1、 久远银海（002777）公司深度报告 2020 年 10 月 21 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 21 日日 目前股价 22 总市值（亿元） 69.09 流通市值（亿元） 59.90 总股本（万股） 31,402 流通股本（万股） 27,228 12 个月最高/最低 37.48/20.73 分析师：周伟佳 S1070514110001 CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 021-31829697 联系人（研究助理） ：封谊敏 S1

2、070119050047 021-31829728 数据来源：贝格数据 2020-08-25 2020-05-14 2020-04-29 从医保市场新格局看长期发展机会从医保市场新格局看长期发展机会 久远银海久远银海（002777）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 864 1016 1161 1831 2225 (+/-%) 25.2% 17.6% 14.2% 57.7% 21.5% 净利润（百万元） 119 161 182 295 334 (+/-%) 30.7% 36.1% 12.9% 61.8% 13.2% 摊薄 E

3、PS（元/股） 0.38 0.51 0.58 0.94 1.06 PE 58 43 38 23 21 资料来源：长城证券研究所 疫情不改各省平台建设总体节奏，过半省份已开始招投标。疫情不改各省平台建设总体节奏，过半省份已开始招投标。截止 2020 年 10 月 20 日，据公开的招投标信息，已有 27 个省级行政单位开启了医保 信息化建设。较第一季度末大部分还处于初期建设阶段状态的情况不同， 目前已经启动医保信息化平台建设的 27 个省份中， 已经有已经有 18 个省启动招个省启动招 标，占比达到标，占比达到 58.06%，其中青海、贵州、海南、陕西、新疆的关键系统，其中青海、贵州、海南、陕西

4、、新疆的关键系统 供应商已经确定，正式步入建设阶段，同时目前仍有约供应商已经确定，正式步入建设阶段，同时目前仍有约 1 亿预算待落地亿预算待落地 （招标中） ；（招标中） ；除此之外，2 省处在前期的可行性分析和咨询服务阶段（占 全国的 6.25%） ；广西、甘肃等 7 个省份或直辖市已完成初步设计的招标 工作（占全国的 22.58%） 。 成交额超十亿，跨上新台阶，成交额超十亿，跨上新台阶，20Q4 及及 21Q1 或成成交高峰期。或成成交高峰期。综合来看， 截止目前按照最新建设进度作为统计口径，在已开始医保信息化建设的 27 个省级行政单位中，已成交总金额约 11.95 亿元（仅考虑软件与

5、服务） ， 18.52%的省份总成交额已超过 1 亿， 相对 4 月末的形势出现明显变化， 显 示出一部分省份的医保信息化建设预算基本明朗。 我们认为， 前一阶段整 个医保信息化平台建设市场释放逐渐加速，目前有望迎来量变拐点，到 2021 年初市场增长有望趋于平稳，各省份也将进入建设落地的新阶段， 实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从实现从“量变到质变”的第二次飞跃，同时对相关供应商的考验也将从 市场资源转向实施交付能力。市场资源转向实施交付能力。 中性假设整体市场空间近中性假设整体市场空间近 40 亿，目前仍有亿，目前仍有 27 亿增量空间。亿增量空间。对比广东、

6、山西、贵州、海南、陕西、新疆与青海的招投标成交额，我们再次对医保 信息化建设增量市场规模进行测算， 在维持各省医保信息化支出与人口和 经济实力相关的假设的基础上根据户籍人口的相对数量划分等级 （将人口 数量与人均 GDP 取对数进行单调变换，避免线性，同时加入区域系数进 行二次调整） 。经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，经测算，在悲观、中性和乐观的假设条件下，全国的总体全国的总体 市场规模将分别达到市场规模将分别达到 34.32 亿元、亿元、38.62 亿元和亿元和 42.91 亿元，对应增量市亿元，对应增量市 场分别达到场分别达到 22.38 亿元、亿元、26.67 亿元和亿元和 30