【公司研究】东软载波-芯片技术积累多年充分受益国产化浪潮-20201023（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 东软载波东软载波(300183) 芯片技术积累多年芯片技术积累多年，充分充分受益国产受益国产化化浪潮浪潮 程硕程硕(分析师分析师) 马天诣马天诣(分析师分析师) 010-83939786 010-83939788 证书编号 S0880519100002 S0880518120002 本报告导读：本报告导读： 中美关系持续紧张，芯片自主可控刻不容缓。公司在芯片行业深耕近中美关系持续紧张，芯片自主可控刻不容缓。公司在芯片行业深耕近 30 年，技术底年，技术底 蕴深厚，有望在芯片国产化浪潮中大幅提升市场份额。蕴深厚，有望在芯片国产

2、化浪潮中大幅提升市场份额。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 目标价首次覆盖， 目标价 29.53 元元， 给予公司 “增持” 评级。， 给予公司 “增持” 评级。 预计 2020/21/22 年营业收入为 9.09/13.66/18.38 亿元，归母净利润为 2.5/3.5/4.7 亿元， 对应 EPS 为 0.54/0.75/1.01 元。考虑到公司集成电路板块竞争力不断 增强，市场份额有望快速增加，给予公司 2021 年 10 倍 PS，对应目 标价 29.53 元。 智能电表换代进入高峰， 能源互联网板块重回景气。智能电表换代进入高峰， 能源互联网板块重回景气。 智能电表迭代周 期约为

3、 7-8 年，第一轮用电信息采集系统建设高峰出现在 2012-2016 年。 受疫情影响预计本轮高峰延后至 2021 年开始显现， 预计 2020/21 国网智能电表招标数量为 7135/9950 万只，市场规模 153/217 亿元， 同比增速-4.6%/42.1%。受行业景气度推高影响，预计公司能源互联 网板块业绩拐点将同步出现。 芯片国产化趋势推动，集成电路板块弹性最强。芯片国产化趋势推动，集成电路板块弹性最强。电力芯片方面，2018 年底开始国网单独对 HPLC 模组进行招标，预计 HPLC 模组升级空 间约 165 亿元，将在未来 2-3 年释放；同时公司在该领域竞争力增 强，所获份

4、额有望大幅增加。非电力芯片方面，公司积极拓展下游应 用场景，新一代蓝牙芯片、电池管理芯片等产品预计 2021 年开始量 产。预计集成电路板块所占收入比例将进一步提升。 技术储备充分，试点项目广受认可，智能化板块有望形成突破。技术储备充分，试点项目广受认可，智能化板块有望形成突破。公司 在该板块拥有超过 6 年的技术储备，且在 2019 年完成多项项目试点 并获好评。智能化板块未来有望出现突破性局面。 风险提示：风险提示：国网招标规模不及预期，芯片采购成本超出预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,013 82

5、8 909 1,366 1,838 (+/-)% 11% -18% 10% 50% 35% 经营利润（经营利润（EBIT） 104 97 173 245 336 (+/-)% -31% -7% 80% 41% 37% 净利润（归母）净利润（归母） 179 198 249 348 469 (+/-)% -25% 11% 26% 40% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.39 0.43 0.54 0.75 1.01 每股股利（元）每股股利（元） 0.35 0.20 0.20 0.25 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、 经营利润率经营利润率(%) 10.2% 11.7% 19.1% 17.9% 18.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.3% 6.8% 8.1% 10.5% 12.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.4% 2.9% 4.9% 6.5% 8.1% EV/EBITDA 31.56 38.54 32.15 22.16 15.62 市盈率市盈率 50.65 45.73 36.30 26.00 19.29 股息率股息率 (%) 1.8% 1.0% 1.0% 1.3% 1.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 29.53 当前价格： 19.55 2020.1