【研报】云计算行业全球SaaS云计算系列报告32：中美电商SaaS行业对比研究全渠道及数字化趋势下国内电商SaaS潜力加速释放-20201022（34页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中美电商中美电商 SaaS 行业行业对比研究：对比研究： 全渠道全渠道及数字及数字 化化趋势下，国内电商趋势下，国内电商 SaaS 潜力加速释放潜力加速释放 全球 SaaS 云计算系列报告 322020.10.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 参照参照美国电商美国电商 SaaS 行业发展，品牌商全渠道布局及数字化升级为中美电商行业发展，品牌商全渠道布局及数字化升级为中美电商 SaaS 行业行业 发展核心驱动之

2、一。 伴随着国内市场电商流量来源泛化趋势以及线上门店数字化建设需发展核心驱动之一。 伴随着国内市场电商流量来源泛化趋势以及线上门店数字化建设需 求的提升，我们测算，预计电商求的提升，我们测算，预计电商+线下门店线下门店 SaaS 潜在市场空间约潜在市场空间约 7601140 亿元。亿元。我我 们建议关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长的头们建议关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长的头 部企业，推荐微盟集团（部企业，推荐微盟集团（02013.HK）及中国有赞（）及中国有赞（08083.HK）。 报告缘起：报告缘起：在技术、政策、互联网巨

3、头的多重推动下，国内电商 SaaS 产业预计步入发展 新周期，而电商零售 SaaS 是目前国内第一大行业垂直类 SaaS 领域（占比约 26%）。 美国 SaaS 产业整体领先中国 510 年左右时间，过去 10 年美国市场诞生出 Shopify、 Magento、BigCommerce 等多个电商 SaaS 头部企业，针对中美电商 SaaS 行业、公司 的对比研究，对国内电商 SaaS 产业发展及对相关公司投资具备较强借鉴意义。 美国市场：美国市场：全渠道全渠道与与数字化数字化为核心价值为核心价值，头部电商头部电商 SaaS 蕴含电商平台估值蕴含电商平台估值。电商 SaaS 的核心价值在于帮

4、助品牌商全渠道的流量布局及管理，并实现产品、营销、用户等多链 路的数字化，持续优化品牌经营。随着电商 SaaS 产品的成熟，Shopify 等公司不断拓展 支付、物流、金融等业务生态及社交平台等流量合作生态，由工具型产品转型平台型产 品，与 GMV 高相关的盈利模式为公司带来长期的高景气度。收入结构上，Shopify 增值 服务收入占比由 2012 年的 19%持续提升至 2020H1 的 68%， GMV 相关收入占比的持续 提升， 带动市场对于Shopify的估值隐含DTC电商时代下电商平台龙头的预期。 截至2020 年 10 月 20 日，Shopify 的市值达到 1,286 亿美元，

5、对应 2021 年 PS 高达 38x，远高于 SaaS 公司的平均水平（12-15x）。 国内外异同国内外异同：行业发展驱动一致，增值业务拓展及商户潜力有所差异。行业发展驱动一致，增值业务拓展及商户潜力有所差异。与美国相似，国 内市场商户选择电商 SaaS 的核心驱动在于：1）更低的开店成本；2）全渠道布局；3） 数据资产沉淀。但由于国内互联网巨头的封闭性、电商产业链布局完善等原因，国内电 商 SaaS 公司较难拓展电商类平台及更多的业务生态， 借鉴 Shopify 由工具型转型为平台 型仍存较大障碍。此外，国内商户较低的利润率、较高的闭店率，导致 LTV/CAC 相对较 低。2019 年，

6、Shopify/BigCommerce/微盟集团/中国有赞 LTV/CAC（LTV 为毛利润/流 失率，CAC 为销售费用/新客）分别为 3.5/4.4/2.2/1.4（各公司公告），我们预计未来伴 随国内 SaaS 公司大客占比的持续提升，LTV/CAC 有望持续改善。 国内趋势：国内趋势：受益于电商流量来源泛化趋势，国内电商受益于电商流量来源泛化趋势，国内电商 SaaS 前景广阔。前景广阔。根据艾瑞咨询数 据，预计 2020 年社交电商/直播电商 GMV 有望达 2.5/1.2 万亿（yoy+78.2%/156.3%）， 网零占比分别为 22.0%/10.2%。腾讯、快手、头条等互联网巨头