【公司研究】三峰环境-公司深度分析：产业链一体化运营的垃圾焚烧发电龙头-20201022（26页）.pdf

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1、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共26页 分析师分析师: :唐俊男唐俊男 登记编码：S0730519050003 021-50586738 产业链一体化运营的垃圾焚烧发电龙头产业链一体化运营的垃圾焚烧发电龙头 三峰环境三峰环境( (601827601827) )公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持（首次首次） 市场数据市场数据( (20202020- -1010- -2121) ) 收盘价 (元 ) 8.81 一年内最 高/最低 (元 ) 11.99/8.21 沪深300指数 4792.83 市净率(

2、倍) 3.25 流通市值(亿元) 33.33 基础数据基础数据( (20202020- -6 6- -3030) ) 每股净资 产(元) 4.40 每股经营 现金流 (元 ) -0.05 毛利率 (%) 29.95 净资产收 益率 _摊薄 (%) 4.58 资产负债 率(%) 57.75 总股本 /流通 股(万股 ) 167826.8/37826.8 B股 /H股 (万 股) 0/0 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告相关报告 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-50586328 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道

3、 1600 号 14 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 10 月 22 日 投资要点投资要点: : 国内领先的生活垃圾焚烧发电国内领先的生活垃圾焚烧发电综合服务商综合服务商。 公司主要从事生活垃圾焚烧发 电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备的研发、制造、销 售。依托装备优势和工程总包优势，公司的生活垃圾焚烧发电投资项目在 全国稳步扩张。截至 2020 年 6 月 30 日，公司以 BOT、PPP 等模式投资垃 圾焚烧发电项目 45 个，设计垃圾处理能力 50950 吨/日，位居行业前列。 国产焚烧炉性价比突出，市场竞争力凸显。国产焚烧炉性价比突出，市场竞争

4、力凸显。生活垃圾焚烧炉制造位于 产业链关键环节，对整体工艺路线、燃烧效率、工程造价、运营稳定 性、经济效益起到关键作用。机械炉排炉性能优异，成为我国生活垃 圾焚烧发电厂新建和改造的主要应用炉型。国内企业在引进消化吸收 或者自主研发后推出系列国产焚烧炉，凭借显著的价格优势，占据国 内大部分市场份额。 补贴政策落地，行业成长中后期关注运营效率提升和产业链延伸。补贴政策落地，行业成长中后期关注运营效率提升和产业链延伸。生 活垃圾焚烧发电补贴将采用以收定支的原则，受全生命周期合理利用 小时数和补贴期限等因素限制。政策意图形成市场化运营机制，降低 行业对补贴依赖。需求端来看，我国生活垃圾焚烧发电厂新增需

5、求来 自原有生活焚烧发电厂的扩建、三四五线城市的新招标项目。新增项 目呈现区域下沉和单体项目中等规模化趋势，且主要市场份额被国有 焚烧发电公司瓜分。 焚烧发电行业新增市场规模有限， 中长期成长 “天 花板”渐显，运营项目提质增效和产业链延伸为行业突破方向。 作为作为生活垃圾焚烧发电全产业链综合服务商，生活垃圾焚烧发电全产业链综合服务商，公司公司具备较强的核心设具备较强的核心设 备自制和运营能力。备自制和运营能力。公司拥有雄厚的垃圾焚烧炉和渗滤液处理系统制 造实力，其焚烧炉外销客户较为广泛，且在手订单饱满，产能利用率 维持高位。公司焚烧处理能力行业领先，产能主要集中在重庆等西南 区域，本地千吨以

6、上项目居多，规模效应明显。公司储备项目丰富奠 定业绩增长基础。公司厂用电比例较低，吨垃圾上网电量显著高于同 行。预计随着垃圾分类的全国实施，公司吨发电量有望继续走高。 首次覆盖，给首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。予公司“增持”投资评级。按照 10 月 21 日公司二级市 场 8.81 元/股收盘价计算，对应 2020 年、2021 年 PE 分别为 20.3 倍、 16.4 倍，相对于同行业基本合理。考虑到公司在焚烧炉设备领域具备 较强的技术积淀和紧俏的市场需求，焚烧发电项目全国扩张带来的规 模增长和运维效率的提升以及偏低的融资成本，公司未来两年具备稳 健的成长预期，给予公司“增持”投资评