【公司研究】旗滨集团-竣工周期下供给改善浮法龙头迎机遇期-20201022（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 竣工周期下供给改善，浮法龙头迎机遇期 旗滨集团(601636) 竣工周期支撑竣工周期支撑未来未来玻璃需求玻璃需求。我们认为未来地产竣工有望进入 修复周期，支撑玻璃需求中期内稳定增长。由于 2018-2019 年期 房销售占比提升，销售向竣工的传导有望逐渐提速，此外部分龙 头企业 2020 年竣工目标显著增长，头部开发商过往竣工目标完 成情况较好且有代表性，判断 2020 年主要地产企业竣工或同比 回升，从而使得 2020 年有望成为行业整体竣工修复起点。 高龄高龄产线进入冷修周期、新增放缓，产线进入冷修周期、新增放缓，供给动态供给动态紧紧平衡平衡，高景气

2、，高景气 可持续可持续。根据我们统计，未来 2 年确定性较高新增产能 8300 吨/ 日左右，相当于每年增长 2%左右，易被需求增长消化，供需格局 或改善。此外，2010-2014 年，我国新建及复产生产线 6.6 亿重 量箱（占全国产能 52.8%） ，该部分产能未来 2 年具备冷修条件， 给供给动态平衡提供良好机制。同时考虑到 2020 年开始产能置 换漏洞逐渐弥补、小产能有望逐渐清退，未来玻璃行业整体产能 有望总体保持平稳。目前浮法玻璃价格 1900 元/吨左右，创近十 年新高。我们判断未来 2 年行业景气度持续提升概率大，今年并 非浮法玻璃周期高点，市场预期不足。 浮法龙头优势明显，浮

3、法龙头优势明显，产业链延伸产业链延伸多点开花多点开花。公司深耕玻璃行 业多年，在规模、成本、布局及资源方面积累了深厚的优势， 在浮法玻璃高景气周期中有望充分彰显弹性。此外，2016 年 起，公司逐渐布局下游玻璃深加工行业，目前已陆续布局节能 玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值行业，实现 产业链延伸，进一步支撑公司长期成长。 投资建议投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润 18.95/22.53/ 25.70 亿元，同比增长 40.7%/18.9%/14.1%，给予公司基于市盈 率估值的目标价 14.44 元，目前股价对应 2020 年仅 12.3xPE，公 司价值被严重

4、低估，股息率超 4%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期，供给释放超预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 8378.31 9305.76 10220.61 11146.74 12030.15 YoY（%） 10.46% 11.07% 9.83% 9.06% 7.93% 归母净利润(百万元) 1207.66 1346.43 1894.59 2253.41 257

5、0.16 YoY（%） 5.69% 11.49% 40.71% 18.94% 14.06% 毛利率（%） 28.79% 29.44% 35.90% 37.85% 39.05% 每股收益（元） 0.45 0.50 0.71 0.84 0.96 ROE 15.95% 16.35% 21.13% 22.77% 23.45% 市盈率 19.26 17.28 12.28 10.32 9.05 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 14.44 最新收盘价： 8.66 Table_Basedata 股票代码股票代码： 601636 52 周最

6、高价/最低价： 9.78/3.92 总市值总市值( (亿亿) ) 232.63 自由流通市值(亿) 232.37 自由流通股数(百万) 2,683.21 Table_Pic 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -9% 23% 56% 88% 121% 153% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价% 旗滨集团沪深300 Table_Date 2020 年 10 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券