【公司研究】泛亚微透-国内ePTFE膜领军企业下游市场空间广阔-20201021（26页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 国内国内 e ePTFEPTFE 膜领军企业膜领军企业，下游市场空间广阔，下游市场空间广阔 ePTFE 膜产业化先行者膜产业化先行者：公司主要从事 ePTFE 膜等微观多孔材料及其 改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，并在自制专用生产 设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计与集成能力。 公司近三年业务 扩张速度较快，2019 年实现营业收入 2.45 亿元，同比增长 17.22%；归 母净利润 4373.73 万元，同比增长 42.98%。公司此次募集资

2、金用于高耐 水压透声 ePTFE 改性膜、SiO2气凝胶及 ePTFE 膜复合材料项目研发等 项目，有助于提升公司在高端产品领域的竞争力。 四大领域市场空间大，拉动公司快速发展四大领域市场空间大，拉动公司快速发展：ePTFE 膜的大部分应用领 域属于利基市场，但是由于 ePTFE 膜应用领域非常广泛，即使某些应用 领域市场空间不大，全部应用的市场空间依旧十分可观。基于 2019 年数 据测算，公司产品在国内汽车、全球消费电子、国内新能源动力电池、国 内 家 用 空 调 等 领 域 的 市 场 规 模 可 分 别 达 到 111.53-111.94 亿 元 、 25.54-66.39 亿元、2.

3、64-6.37 亿元、30.56 亿元。随着消费电子对防水性 能要求的提高、中国新能源汽车配套产业的发展、以及公司产品市场份额 的提升，公司销售规模有望保持快速增长。 行业进入壁垒高行业进入壁垒高，科技创新开发提供产品支持，科技创新开发提供产品支持：ePTFE 膜材料及衍生 品的生产涉及较高的工艺、产业化及下游认证壁垒，市场大部分被美国戈 尔、日东电工、德国盛德、日本 OZO 等企业占据。公司目前成功掌握行 业先进技术并应用于不同领域， 成为行业中为数不多的可大规模制造具有 多种不同特性 ePTFE 膜及其组件的供应商，努力追赶海外龙头企业，提 高市场份额，如公司透气栓、透气膜产品在国内市占率

4、达到 25.42%，并 逐渐实现进口替代。耐水压透声膜、吸音棉、干燥剂等产品方面，公司目 前与行业龙头处于同一技术水平，未来有望逐渐拓展市场。 投资建议投资建议： 首次覆盖， 给予买入-A 投资评级， 我们预计公司 2020 年-2022 年的净利润分别为 0.51、0.68、0.88 亿元。 风险提示：风险提示：疫情反复；产品开发及产业化不及预期。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 208.8 245.3 284.2 348.6 428.2 净利润净利润 30.6 43.7 50.6 68.3 87.7 每股收益每股收益(元元) 0.

5、44 0.62 0.72 0.98 1.25 每股净资产每股净资产(元元) 3.69 4.03 5.00 5.98 7.23 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 94.3 65.9 57.0 42.2 32.9 市净率市净率(倍倍) 11.2 10.2 8.2 6.9 5.7 净利润率净利润率 14.7% 17.8% 17.8% 19.6% 20.5% 净资产收益率净资产收益率 11.8% 15.5% 14.5% 16.3% 17.3% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.3%

6、16.9% 16.2% 18.5% 23.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 21 日日 泛亚微透泛亚微透（688386.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-10-20） 41.20 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 2,884.00 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 587.02 总股本（百万股）总股本（百万股） 70.00