【公司研究】亚钾国际-专注钾肥重新起航-20201021（33页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 专注钾肥，重新起航专注钾肥，重新起航 多次业务转型资源整合探索钾肥之路多次业务转型资源整合探索钾肥之路。公司曾涉及冰箱压缩机、油脂 加工、国际船务及物流服务等业务，2015 年起公司逐步开展资源整合、 出售油脂业务，并通过控股中农国际引入钾肥资产。今年起公司决定 剥离谷物贸易、船运业务，继续聚焦钾肥，证券简称亦于 9 月 7 日变 更为“亚钾国际” 。随着公司经营重心向钾肥倾斜、老挝钾肥产能逐渐 释放，公司综合毛利率改善明显，近两年收入及业绩高速增长。 钾肥景气度有

2、望回暖钾肥景气度有望回暖。钾肥行业呈寡头垄断格局，CR880%，由于 巨头较高程度执行生产纪律，根据市场需求协同减产并关停高成本产 能，钾肥行业供需基本平衡。当前钾肥价格处于近五年低位，我们认 为，粮食价格的逐步恢复有望对钾肥价格形成正向刺激，并利好肥料 需求；另外，原油价格上行有望助推加、俄货币升值，钾肥成本上行 驱动价格上涨，钾肥价格有望底部回暖。 我国钾肥“走出去”战略现成效我国钾肥“走出去”战略现成效。中国是钾肥消费大国，但是由于盐 湖过度开采等原因，我国钾肥进口依赖度提升至 50%。为解决我国钾 资源衰竭的困局，并保障国家粮食安全，2017 年中央号文件正式提 出把农业“走出去”作为

3、国家战略，政府大力支持企业“走出去”找 钾、采钾。根据中国无机盐协会统计，中资企业在海外投资的钾肥项 目共有 34 个，分布于 12 个国家。值得注意的是，位于老挝的两家企业 项目成功实现了规模化生产，公司及开元钾肥所在区块的氯化钾储量 多达 13 亿多吨，两家合计年产量达 75 万吨。 公司老挝钾矿优质，盐湖前总工李小松博士助力项目扩产增效公司老挝钾矿优质，盐湖前总工李小松博士助力项目扩产增效。公司 拥有老挝甘蒙省他曲县钾镁盐矿东泰矿段采矿权，矿区面积 35 平方公 里，钾盐矿总储量 10.02 亿吨（折氯化钾 1.52 亿吨） 。老挝钾肥矿床埋 藏较加、俄等地更浅，开采成本相对较低；另外，

4、矿区区位优势显著， 辐射东南亚及中国，东南亚市场较大（进口量约 600 万吨）且价格为 全球高价区，2021 年底中老铁路的开通有望为钾肥反哺国内提供更多 便捷。公司 2019 年钾肥产量 24.69 万吨，收到产能瓶颈制约，因此， 公司计划在 10 万吨/年钾肥项目稳定运营的基础上，推动 100 万吨/年 钾肥的扩建，该项目有盐湖前总工李小松博士技术加盟，为项目的顺 利落地增添了保障。据公告，该项目预计可以实现年均利润总额 84,860 万元，总投资收益率 36.68%，项目具有较强的盈利能力。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，我们预计公司 2020 年 -2022 年的

5、净利润分别为 0.70、1.82、4.66 亿元。 风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期；油价大幅下跌；天气异常影响种 植面积及施肥量。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 21 日日 亚钾国际亚钾国际（000893.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 农产品加工及流通 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 10 元元 股价（股价（2020-10-20） 8.19 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,199.0

6、4 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,274.67 总股本（百万股）总股本（百万股） 756.90 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 399.84 12 个月价格区间个月价格区间 5.32/10.98 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -7.45 0.24 -18.2 绝对收益绝对收益 -4.77 5.81 22.79 张汪强张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 010-83321072 孟瞳媚孟瞳媚 分析师 SAC 执业证书编号：S14505200400