京东数科-领先的数字科技公司-20201020（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 京东数科京东数科(A20490) 无评级无评级 2020年年 10月月 20日日 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 3,272/13,289 12 个月最高/最低(元) 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL：

2、证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 领先的数字科技公司领先的数字科技公司 从数字金融转型为数字科技，以从数字金融转型为数字科技，以 AI 驱动产业数字化驱动产业数字化 公司实现了从“数字金融”到“金融科技”再到“数字科技”的跨

3、越。 2020 年公司提出打造产业数字化“联结（TIE） ”模式，为金融机构、 商户和企业、 政府和其他客户提供 “科技 （Technology） +产业 （Industry） +生态（Ecosystem） ”的全方位数字化解决方案，构建合作共赢的数 字经济生态，帮助金融机构和实体部门降低成本、提升效率、增强用 户体验及优化业务模式，从增长的维度上跟客户分享增量价值。 金融机构数字化解决方案收入成为业绩增长的核心动力金融机构数字化解决方案收入成为业绩增长的核心动力 目前商户和企业数字化解决方案仍是第一大收入来源，但贡献持续下 降；金融机构数字化解决方案收入贡献已逐步接近商户和企业数字化 解决方

4、案；政府和其他客户数字化解决方案收入贡献较小但增长迅猛。 2020 年上半年三大业务板块收入分别是 54 亿元、43 亿元和 8 亿元， 占公司收入总额的比重分别是 52.4%、41.5%和 5.6%，较 2017 年分 别下降 28.2 个、提升 24.4 个和提升 4.8 个百分点。 与蚂蚁集团在战略和商业模式的与蚂蚁集团在战略和商业模式的区别区别 蚂蚁集团 ToC 属性更强，公司以支付宝平台为核心，围绕支付、信贷、 大理财来展开，专注服务小微和个人，商业模式的核心是流量。京东 数科商业模式和蚂蚁集团具有一定的相似性，将京东集团的流量通过 金融服务变现，京东白条和京东金条是公司的核心利润引

5、擎。但公司 发展战略是做一家高度 ToB 的数字科技服务公司，通过搭建“科技+ 产业+生态”的联结模式，向 B 端客户提供纯技术收取科技服务费，商 业模式的核心是技术，发展战略体现了更强的 ToB 属性。 投资建议投资建议 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司价值对应 2020 年动态 PS 为 6.811.0 倍，对应合理价值为 15892584 亿元。公司作为全球领先的 数字科技公司，将受益于我国产业数字化加速推进，建议积极关注。 风险提示风险提示 包括估值、盈利预测及股本假设等其他方面的风险，详见正文。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2

6、022E 营业收入(百万元) 13.616 18,203 23,490 29,480 35,824 (+/-%) 50.1% 33.7% 29.0% 25.5% 21.5% 净利润(百万元) 130 790 -682 1,454 1,950 (+/-%) / 505.9% / / 34.1% 摊薄每股收益(元) 0.06 0.26 -0.13 0.27 0.36 EBIT Margin 24.3% 15.7% 8.0% 13.7% 13.0% 净资产收益率(ROE) 0.8% 4.3% -1.8% 3.7% 4.7% 市盈率(PE) EV/EBITDA 市净率(PB) 资料来源：Wind、国信