【公司研究】恒瑞医药-2020年Q3点评：Q3业绩加速回升基本符合预期-20201019（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 恒瑞医药恒瑞医药(600276)公司点评报告公司点评报告 2020 年 10 月 19 日 Q3 业绩业绩加速回升加速回升，基本符合预期，基本符合预期 恒瑞医药恒瑞医药 2020 年年 Q3 点评点评 事件：事件： 2020 年 10 月 19 日，公司公告 2020 年三季度报：公司前三季度实现营收 194.13 亿元， 同比增长 14.57%， 归母净利润 42.59 亿元， 同比增长 14.02%， 扣非后归母净利润 41.41 亿元，同比增长 17.11%。 国元观点国元观点：

2、 Q3 业绩增速回升，期间费用率控制稳定，现金流改善明显业绩增速回升，期间费用率控制稳定，现金流改善明显 公司前三季单季度分别实现营收 55.27 亿 （+11.28%） 、 57.82 亿 （+14.28%） 和 81.04 亿（+17.13%） ，Q3 收入增速比前两季度有所提升，前三季单季 度分别实现归母净利润 13.15 亿 （+10.30%） 、 13.46 亿 （+10.38%） 和 15.97 亿（+20.74%） ，Q3 归母增速超过 20%。随着门诊和手术量的恢复，公司 造影和麻醉板块的负面影响逐渐消散，肿瘤板块由于较强的刚需性，预计 是前三季度业绩增长的主要动力。2020

3、年前三季度综合毛利率 87.72% （+0.54pct） ，管理费用率 9.71%（+0.73pct） ，销售费用率 35.58% （-0.79pct） ，研发费用率 17.23%（+0.12pct） ，前三季度经营性现金流净 额为 39.87 亿元，改善明显，同比增长 52.85%。 高研发投入的收获期渐入佳境高研发投入的收获期渐入佳境，创新产品不断出海创新产品不断出海 2020 年前三季度公司研发投入达 33.44 亿元，同比增长 15.34%，研发费 用率达 17.23%，今年以来公司研发收获不断，卡瑞利珠新增三大适应症， 瑞马唑仑获批上市，并获批两个适应症，吡咯替尼转为完全批准，后续多

4、 个创新产品处于 NDA 或者临床 III 期阶段， 卡瑞利珠鼻咽癌、 阿帕替尼的肝 癌适应症进入上市申报阶段，氟唑帕利有望于今年底或明年初获批上市， 预计未来 3-5 年，公司每年都有新的创新药品种上市。同时，创新药海外输 出也不断有突破，右美托咪定美国获批上市，卡瑞利珠和吡咯替尼有偿许 可韩国公司。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助 医保和适应症扩大增厚业绩，我们预计公司 20-22 年预计归母净利润为 66.29 亿元、84.18 亿元和 106.61 亿元，同比增长 24.42%、26.98%和 26.08%， EP

5、S 分别至 1.25/ 1.59/ 2.00 元/股， 对应 PE 分别为 73/58/46 倍。 考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买 入”评级。 风险提示风险提示 新产品临床和审批不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采 购品种放量不及预期；医保控费超过预期。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17417.90 23288.58 28920.80 36255.50 44877.80 收入同比（%） 25.89 33.70 24.18 25.

6、36 23.78 归母净利润(百万元) 4065.61 5328.03 6629.18 8417.96 10613.56 归母净利润同比(%) 26.39 31.05 24.42 26.98 26.08 ROE（%） 20.61 21.51 21.52 22.14 22.56 每股收益（元） 0.77 1.00 1.25 1.59 2.00 市盈率(P/E) 119.47 91.17 73.27 57.70 45.77 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 102.99 / 78.5 A 股流通股（百万股） ： 5295.74 A