【公司研究】保隆科技-深度跟踪报告：汽车电子专家募投蓄力长远-20201020（16页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汽车汽车电子电子专家，募投蓄力长远专家，募投蓄力长远 保隆科技（603197）深度跟踪报告2020.10.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司公司是是国内国内汽车汽车智能感知智能感知专家，专家，定增定增募投车用传感器项目，募投车用传感器项目，蓄力蓄力公司公司长足发展。长足发展。 公司公司汽车汽车传感器业务国内领先，有望快速放量；传感器业务国内领先，有望快速放量；ADAS 传感器传感器业务业务逐渐逐渐成型成型

2、，拓，拓 展展智能感知智能感知边界边界。同时，公司。同时，公司在空气悬架在空气悬架系统系统研发研发领先，空气弹簧产品已经实现领先，空气弹簧产品已经实现 量产配套量产配套。公司公司汽车传感器、汽车传感器、ADAS 系统系统、空气悬架空气悬架等汽车电子产品储备丰富等汽车电子产品储备丰富， 产品线不断扩张，持续成长动能强，维持“买入”评级。产品线不断扩张，持续成长动能强，维持“买入”评级。 汽车感知专家，汽车感知专家，定增定增募投车用传感器项目。募投车用传感器项目。2020 年 8 月 28 日，公司披露非公开发 行 A 股股票预案， 拟募资不超 9.18 亿元， 用于年产 2680 万支车用传感器

3、项目和补 充流动资金。传感器项目目标是建成专用于 MEMS 压力传感器、轮速传感器、光 线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等车用传感器的先进生产线。公司传感 器产品谱系齐全，技术行业领先，是全球第三大的胎压传感器（TPMS）供应商， 市场份额仅次于美国森萨塔和德国大陆；公司同时也是国内最大的汽车传感器供应 商之一，发动机系统传感器和光雨量传感器份额领先。 公司研发布局前瞻，公司研发布局前瞻，能力不断拓展能力不断拓展。公司重视研发投入，研发费用率呈逐年提升趋 势，2020 年上半年为 8.6%，远高于汽车行业 4%的平均水平。2009 年至今，公司 累计实现净利润 11.96 亿元，累计投入

4、研发费用 10.97 亿元，净利润和研发费用比 例接近1:1。 公司目前已经是气门嘴、 TPMS等细分领域的全球前三供应商， 且ADAS 相关传感器如摄像头、毫米波雷达等业务初步成型，感知产品边界不断拓展。2020 年 9 月 29 日，公司与智能驾驶系统企业领目科技签署了合资合同，拟设立合资公 司，定位于商用车及乘用车 ADAS 控制应用研发，实现强强联合。 产品线产品线继续拓展继续拓展，空气悬架产品突破空气悬架产品突破。主动悬架系统能够为汽车带来更加优越的舒 适性和安全性，主要应用于豪华乘用车以及商用车的司机座椅、驾驶室悬置、挂车 车桥和卡车车桥。目前市场上主动悬架系统类型主要包括空气悬架

5、、液压悬架和电 磁悬架，其中空气悬架在乘坐舒适性和整体重量上优势最为明显。公司现已具备正 向开发主动悬架控制系统的能力，并能够独立提供空气弹簧、电控减振器、集成空 气减振器和控制单元 ECU 等核心组件。 公司已为采埃孚 SACHS、 安道拓等国际先 进零部件供应商配套可调节高度、兼顾舒适度与操控性的袖式空气弹簧，为上海科 曼、中国公路等国内一流空气悬架公司供应应用于大客车的自密封式膜式气囊。 风险因素：风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风 险。 投资建议：投资建议：公司是国内汽车智能感知专家，定增募投车用传感器项目，蓄力公司长 足发展。公司汽车传感器业务国

6、内领先，有望快速放量；ADAS 传感器业务逐渐成 型，拓展智能感知边界。同时，公司在空气悬架系统研发领先，空气弹簧产品已经 实现量产配套。公司汽车电子产品储备丰富，产品线不断扩张，持续成长动能强。 维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 1.10/1.44/1.94 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,304.78 3,320.96 3,180.77 3,661.28 4,265.17 营业收入增长率 11% 44% -4% 15% 16% 净利润(百万元) 154.87 172.28 181.7