【研报】通信行业海外云相关行业简析之金山云国内领先独立第三方云平台-20201019（51页）.pdf

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1、【国信国信通信通信 海外云相关行业简析之海外云相关行业简析之】 金山云：金山云：国内领先独立第三方云平台国内领先独立第三方云平台 2020年10月19日 证券分析师：程成 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券研究报告证券研究报告 证券分析师：陈彤 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080001 专注于视频、游戏、金视频、游戏、金 融、政务、数字医疗融、政务、数字医疗等 垂直赛道，平均CAGR 30%以上，具有较为明 确的发展路径 核心观点：核心观点： 金山云创立于金山云创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（年，是国

2、内领先的独立云厂商（All in cloud），），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服 务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。 金山云主要业务优势：金山云主要业务优势： 在全球多个地区和国家 累计部署超过7.3万台万台 服务器，保持稳定投入 拥有北京、天津（建设北京、天津（建设 中）中）两个自建数据中心 股东优势资源，股东优势资源，与金山 办公、金山软件、小米 、西山居形成协同效应 专注企业客户专注企业客户，重点客重点客 群稳定增长，群稳定增长，粘性较高 。 公司目前拥有核心自研 数据库KingDB，可满 足企业对数据库要求， 投

3、研人员占比投研人员占比60%以上以上 ，为研究开发奠基 发展战略客户结构硬件设施软件研发业务模式 独立第三方云平台独立第三方云平台，避 免了跟客户之间业务竞 争，提供不站队选择 公司作为头部厂商，为为 企业提供多云部署选择企业提供多云部署选择 qRtOqRoOrMrQpQsQqNqQtM6MdN8OtRmMtRqQfQnMqQeRoPxO6MoPrPwMnRsPuOpOoM 核心观点：核心观点： 金山云存在的主要风险：金山云存在的主要风险： 1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓； 2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期； 3）金山云在细分

4、领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。 金山云收入及盈利情况：金山云收入及盈利情况： 2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元 （-1.07亿美金），净利率-25.7%； 2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿 美金），净利率-28.1% ； 2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.2

5、9亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美 金），净利率-45.4%。 核心观点：核心观点： 表表1 金山云相对估值情况金山云相对估值情况 年份 预期收入 /亿元 EV/Sales 倍数 X 可比公司EV/Sales 倍数 相对估值股价区间 /美元 2020E65（$9.28亿）6.861011.443.59 49.70 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理，截至日期2020年9月28日 收入预期：收入预期：公司目前仍然处于高速发展阶段，我们预计： 2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%； 2

6、021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。 金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为43.59美元美元-50.56美元。美元。 相对估值法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X ；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应 EV/Sales倍数为4.37X 。参考可比公司20年平均1011.4倍EV/Sales 估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对