【公司研究】通威股份-投资价值分析-20201018（50页）.pdf

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1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S1090515050001 姓名：普绍增姓名：普绍增 Email： 执业号：执业号：S1090520060001 通威股份：投资价值分析报告通威股份：投资价值分析报告 报告日期：报告日期：2020年年10月月18日日 - 2 - 目录目录 一公司概况 二公司业务与竞争力分析 三硅料业务成本优势突出，有很强业绩弹性 四电池片受益于大尺寸需求上升 五光伏行业需求有望持续向好 六结论与投资建议 pOnQpOpPrMoPqPtRtOqQoRaQbP9PnPqQoMrReRrQmMfQqRxO6MmNtNxNtPnOwMpMtQ -

2、3 - 主要观点与结论主要观点与结论 硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。公司硅料业务成本优 势突出，代表全球硅料行业的最优水平（平均生产成本3.95万元/ 吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨）。目前公司硅料持续 满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，经营效率 高。公司在现有8.8万吨硅料产能之外，又陆续启动新的扩产，未 来市占率将再上太台阶，规模优势会更突出。 硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。 目前硅料供给已经偏紧，而未来一年基本没有新增产能投

3、放；同时， 海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边缘化，市场 将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料 供需比今年下半年要更紧张，硅料价格有望维持在高位甚至继续提 升，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振。目前公 司硅料生产成本低于4万元，估算公司2020下半年，2021年多晶硅 产量有望达达4-5、9-10万吨，硅料业务将带来强劲的利润贡献。 - 4 - 主要观点与结论主要观点与结论 多种技术路线并举，目标多种技术路线并举，目标100GW100GW高效晶硅电池。高效晶硅电池。公司当前电池产能 20GW已经全球第一，市占率超10%。公司扩产计划将维持每

4、年20GW的 扩张速度，目标100GW。技术路线上，公司新建产能均保留PERC+和 TOPCon的升级接口，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW 的空间。公司积极推动M12等大硅片应用，新建产线均匹配M12硅片， 并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,在大硅片推广中，公司利润增溢 会有所放大。 有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池 业务战略业务战略。公司极致的成本管控，以及现有的规模优势，为其电池 片业务带来了一定优势，但在PERC电池片时代，与追赶者的产品差 距不够大。公司投入较大力量研发与储备H

5、IT等新一代技术，有希望 在下一个技术时代重塑行业格局。目前，主要组件企业纷纷推动一 体化发展，公司的电池片业务战略有可能也会继续相应的微调与优 化。 - 5 - 投资建议：投资建议：公司有比较极致从成本管控能力，执行力强；目前已经在硅 料环节建立了比较领先的竞争力，未来市场地位会继续提升。公司电池 片业务投入较大，已有一定的综合竞争优势，当前有可能围绕电池片进 行一定的战略调整和优化。 维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为39-41元。 风险提示：风险提示：海外疫情影响需求，产能投放不及预期。 更新至更新至2020.10.18 - 6 - 目录目录 一、公司概况 股权结构 人

6、力资源情况 发展历程 - 7 - 资料来源：Wind、招商证券 1.1 1.1 股权结构股权结构 股权集中：股权结构和公司架构。通威股份由通威集团控股，实际控 制人为刘汉元和管亚梅，二人为夫妻关系，通过通威集团持有上市公 司46.61%的股权。 公司有农业和光伏两大业务板块；其中，永祥股份主要生产多晶硅料， 合肥太阳能生产光伏电池，通威新能源经营光伏电站。 图：公司股权结构及子公司 通威股份 饲料板块食品加工与养殖光伏板块其他 山东通威 广东通威 重庆通威 通威水产 新太丰农业 通威三味鱼 永祥股份 通威新能源 合肥太阳能 通威集团 刘汉元管亚梅 80%20% 100% 100% 100% 1