【公司研究】固德威-首次覆盖报告：组串式+储能逆变器黑马业绩有望持续提升-20201014（22页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 14 日 固德威（固德威（688390.SH） 电气设备电气设备/电源设备电源设备 组串式组串式+储能储能逆变器逆变器黑马，业绩有望持续提升黑马，业绩有望持续提升 固德威（固德威（688390.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司深度公司深度 组串式组串式+储能逆变器黑马储能逆变器黑马，积极布局海外市场，积极布局海外市场。固德威成立于 2010 年，是 国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等

2、20 多个系列产品，功率覆盖 0.780kW，产品立 足中国，并大规模销往全球 80 多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。 逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量存量替换需求替换需求双轮驱动。双轮驱动。 （1）受 益与全球光伏市场蓬勃发展， 逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据， 2012 年至 2019 年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW，复合增速 CAGR 达到 19.6%。 （2） 存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30 年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为 10 年。自

3、2001 年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需求逐步显现。 行业产品结构的变化：行业产品结构的变化：分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆 变器市占将进一步提升变器市占将进一步提升。根据 CPIA 数据，2017 年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器，2019 年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占 比将进一步提升。 加码海外加码海外高毛利高毛利市场布局市场布局，业绩有望持续提升。，业绩有望持续提升。海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销

4、售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较 高，公司境外销售占比由 2018 年的 44.6%提高至 2019 年的 66.5%。 光储一体化风口已至，光储一体化风口已至，储能逆变器有望成为业务增长新动力储能逆变器有望成为业务增长新动力：2019 公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占 15%。中国目前已有近 10 个省 份提出风光要强配 10-20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。 首次覆盖给予 “推荐” 评级首次覆盖给予 “推荐” 评级。 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 12.59、 17.47、24.25 亿元，同比分别增长 33.2%、38.7%、38

5、.8%，归母净利润 2.68、 3.96、5.52 亿元，同比增长 161.0%、47.5%、39.4%，对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、6.27。公司 2021 年 PE 估值 5055 倍，对应股价 225.0247.5 元。首次 覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020.10.14） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 835 945 1259 1747 2425 增长率(%) -20.5 13.2 33.2 38.7

6、38.8 净利润(百万元) 56 103 268 396 552 增长率(%) 5.5 83.5 161.0 47.5 39.4 毛利率(%) 32.6 40.5 46.7 48.9 49.9 净利率(%) 6.7 10.9 21.3 22.7 22.8 ROE(%) 17.3 24.5 38.7 36.8 34.2 EPS(摊薄/元) 0.64 1.17 3.05 4.50 6.27 P/E 282 154 59 40 29 P/B 49.2 37.8 23.0 14.7 9.8 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 10 月 14 日 推荐推荐（首次首次评级评