【研报】有色金属行业：再议上游锂电材料（锂钴磁材铜箔等）的投资机会-20201016（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 研究助理：安永超 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 电话：0755-22660869 邮箱： 邮箱： 邮箱： S0740517080003 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业深度报告深度报告 20202020 年年 1010 月月 1 16 6 日日 贵金属/有色行业 评级：增持 再议上游锂电材料（锂钴磁材铜箔等）的投资机会 投资要点投资要点 写在前面的话：近期国内外新能源市场异常亮眼，市场关心板块内轮动的机会，毕竟相较于中游和下游，上 游资源品涨幅的确不值一

2、提。但这仅仅是轮动的机会么？ 锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实锂钴磁材等上游锂电材料：三年景气周期很坚实。国内新能源汽车市场进入后补贴时代，消费驱动与政策驱 动并行；海外碳排放标准趋严、补贴不断加码、优质车型竞争崛起，欧洲电动化浪潮势如破竹。3C 消费持续 恢复，5G 手机渗透率明显提升。我们认为，2020Q2 下游需求已然筑底，虽然传统需求年内仍形成价格拖累， 但需求端持续修复，尤其是 2021 年传统需求修复以及新兴需求不断走高共振是大概率事件；特别的，随着 海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。 锂锂：碳酸锂价格上涨亦是题中之义碳酸锂价

3、格上涨亦是题中之义。1）行业普遍亏损，成本支撑价格上涨：受疫情的影响，国内电池级碳酸 锂价格超跌至 4 万元/吨，锂辉石价格跌至 390 美元/吨，无论是澳洲矿山、国内锂盐厂还是南美盐湖企业， 几无利润可言。2）资本开支放缓，中期供给不确定性上升：2019 年澳洲高成本矿山开始关停，2020 年南美 盐湖企业开始放缓扩建项目的进度，资本开支普遍放缓，这更是对应了未来 2 年中期供给的不畅。3）库存不 是问题，主动补库或将难免：产业链库存多集中于上游矿山和盐湖，锂盐厂的库存多为正常流转库存，且多 集中于大厂手中，中游产业链维持低库存状态，库存天数在 1 个月以内。4）需求端高增长可期，锂价或将筑

4、 底回升：在新能源汽车及 3C 消费电子的带动下，未来锂需求增速将维持在 20%以上，若考虑到产业链自身 的补库需求，2021 年将出现供不应求的局面。 钴钴：无钴化不改变三年新周期无钴化不改变三年新周期。1）钴价处于历史长周期的底部：2018Q2 以来，受国内新能源汽车退坡影响， 钴价持续走低，MB 钴价（标准级）由 44.13 美元/磅最低点跌至 12.63 美元/磅，钴价自 2019 年 Q3 见底，当 前价格已经处于 2006 年、2016 年长周期的底部区域，矿山及冶炼厂几无盈利能力，成本支撑下价格将逐渐 修复；2）供给端高度垄断，Mutanda 矿山关停，新增产量有限：前十大矿企约

5、占到钴供给端的 70%左右， 资源端属于高度集中的品种，价格弹性较大，2019 年底嘉能可关停了 Mutanda 矿山，新增矿山仅有 KCC、 RTR、Deziwa 等少量项目，无大型矿山投产计划，且产能释放较为有序，产能周期见顶；3） “无钴化”并不 能改变本轮上行周期：未来 2-3 年来看，无钴电池量产并不现实，未来材料体系的主流仍会以三元为主，短 期的趋势是以去钴为主，下游整车厂 Tesla 和宝马的车企直接签订钴采购长单，这也印证了无钴仍是一个长 期命题；4）同样，产业链库存周期或成为钴价超预期上涨的催化剂：目前钴库存多集中于上游矿山，尤其以 嘉能可为主，但库存多被通过长单的形式进行锁

6、定，产业链中游前驱体厂商库存水平在 1 个月以内，在产能 周期、需求周期与库存周期的共振下，钴价存在超预期上涨的可能性。 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期。1）钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业， 高低端钕铁硼盈利水平差异明显，出现了明显的行业景气两极分化；2）新能源车用钕铁硼市场空间广阔，我 们预计 2023 年全球新能源车将达到 726 万辆，则对钕铁硼的需求量达到 2.76 万吨，2019-2023 年 CAGR 为 35%；3）新能源车用钕铁硼进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系通常需要经过 2-3 年的认证 周期