【公司研究】盈峰环境-装备融合服务电动兑现未来-20200819（30页）.pdf

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1、 http:/ 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 08 月 19 日 公司研究证券研究报告 盈峰环境盈峰环境（000967.SZ） 深度分析深度分析 装备融装备融合服务，合服务，电动兑现未来电动兑现未来 投资要点投资要点 环卫环卫市场化率已市场化率已 60%，未来未来运营服务运营服务市场市场还有空间吗还有空间吗？环卫行业的黄金年代始于2012 年，随着市场化改革不断深入，2015-19 年市场化率从 6%快速上升到 57%，新增合同总额 4 年 CAGR 高达 47%。未来市场化率将进入平稳爬坡阶段，虽然市虽然市场化改革场化改革边际边际红利减小，但受益于两大驱动力，

2、市场空间十分可观：红利减小，但受益于两大驱动力，市场空间十分可观：1）垃圾分类带来新增蛋糕，预计 2023 年环卫服务总需求为 1990 亿元，其中垃圾分类新增需求 326 亿元，占比将从 2018 年的 0.3%提高到 16.4%；2）供给极度分散，给大企业整合市场留下充足余地。假设 2023 年环卫服务达到垃圾焚烧的集中度水平，即Top10 合计市场份额从目前的 22%提高到约 45%，则龙头企业的年化合同额则龙头企业的年化合同额CAGR 将达到将达到 36%，远远高于行业平均，远远高于行业平均 13%的水平的水平。 城市道路城市道路机械化清扫率机械化清扫率已已 70%，环卫装备行业面临天

3、花板吗环卫装备行业面临天花板吗？ 过去十年，城市/县城道路机械化清扫率每年约提升 5.2/6.4pct。拉动了环卫装备销量高速增长，2013-17 年销量 CAGR 约 21%。参考发达国家 80%以上的机械化率，我国现有水平提升空间不大。未来未来装备领域装备领域两大两大驱动力驱动力：1）主干道清扫之外的新型应用场景出现， 吸污车、 吸尘车等长尾品类需求旺盛， 预计 2023 年两者合计销量份额将 1/4，提升 10pct。2）新能源化带来更新需求。结合传统环卫装备和新能源装备的销量分布特点，我们将潜在市场分为三类区域，假设 2023 年三者新能源环卫车渗透率分别达 30%/20%/10%，则

4、其新能源环卫车年销量为 1.94/0.37/0.23 万辆，合计销量2.54 万辆， 是 2019 年的 6 倍多。 届时国内新能源车渗透率将达到 16%。 未来三年，未来三年，考虑新能源贡献，考虑新能源贡献，设备行业总收入规模设备行业总收入规模 CAGR 约约 15%-20%，远高于，远高于传统环卫装备传统环卫装备CAGR12%的收入增速。的收入增速。 为什么说盈峰环境是环卫行业最优竞争策略的为什么说盈峰环境是环卫行业最优竞争策略的完美注脚完美注脚？ 我们认为环卫行业最优竞争策略是：装备融合服务+全面转向新能源装备。其优势在于 1）有设备配套能力的服务商竞争力更强，招标中为地方政府所青睐；2

5、）新能源装备领域的市场结构更健康，产品竞争力有望兑现更高市场份额。盈峰完美体现出这些竞争优势：1）传统环卫装备龙头，研发、生产、销售基础扎实。公司创造了国内环卫装备市场连续 19 年的销量冠军奇迹，市场地位非常稳固。2）新能源装备、智慧装备先行者。2020 上半年新能源装备市占率 31%，横向遥遥领先同行；纵向较去年同期提高10pct。3）大力培育环卫服务，5115 战略启幕。4）以美的水准打造数字化精益制造管理系统，使产销、产研的高效流畅对接，降本增效。 投资建议：投资建议：我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.47、 0.55 和 0.66元。净资产收益率分别为 9

6、.5%、10.4% 和 11.5%，给予买入-A 建议。 风险提示：风险提示：1）各地公共领域新能源车辆鼓励政策落实进度不一，未来新能源环卫装备渗透率可能低于预期。2）环卫服务合同期维持三年之内，影响龙头企业获取市场份额。3）若环卫装备销售回款变慢，会增加装备制造行业现金流压力。 电力及公用事业 | 环保 III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-10-16) 8.54 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 27,012.55 流通市值（百万元） 13,710.89 总股本（百万股） 3,163.06 流通股本（百万股） 1,605.49 12 个月价格区间 5.43/10.47