【公司研究】中南建设-高周叠加强激励业绩释放开花结果-20201016（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：9.9.2323 分析师：陈立分析师：陈立 执业证书编号：执业证书编号：S0740520080008 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3779.64 流通股本(百万股) 3765.29 市价(元) 9.23 市值(百万元) 34,886 流通市值(百万元) 34,754 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入

2、（百万元） 40,110 71,831 113,101 155,945 205,039 增长率 yoy% 31% 79% 57% 38% 31% 归属母公司所有者净利润 2,193 4,163 7,117 9,515 11,103 增长率 yoy% 264% 90% 71% 34% 17% 每股收益（元） 0.59 1.11 1.88 2.52 2.94 每股现金流量 5.14 2.17 -15.38 -2.13 -7.67 净资产收益率 12% 18% 24% 25% 23% P/E 15.61 8.33 4.90 3.67 3.14 PEG 0.06 0.09 0.07 0.11 0.19

3、 P/B 1.97 1.62 1.27 0.97 0.76 备注：股价使用 2020 年 10 月 15 日收盘价。 投资要点投资要点 公司介绍：公司介绍：中南建设以房地产业务及建筑施工为核心业务，双轮驱动，相互协同。房地产业务方面，公司以“美好就现在”的理念，聚焦健康住宅标准，不断建造适合普通大众居民的高品质住宅。建筑业务方面，依托公司核心主题江苏中南建筑产业集团，公司累计获得超过 160 项国家专利， 业务从单一施工总承包不断向多元化建筑集团升级发展。 房地产业务房地产业务五年高速成长，优质土地储备充沛：五年高速成长，优质土地储备充沛：1) 快周转典范，销售额五年快周转典范，销售额五年九倍

4、：九倍：中南建设近五年房地产销售增长显著，2015 年至 2019 年复合增速 71.8%，增长速度在头部房企中名列前茅。2) 深耕长三角，辐射核心城市群：深耕长三角，辐射核心城市群：经过近三年的快速发展，中南建设在建房地产项目分布全国 21 个省份。在重点布局的长三角、珠三角、环渤海及中西部区域，公司优质充沛的项目储备保障了未来销售结算的持续增长。 激励机制完善，员工自上而下利益绑定：激励机制完善，员工自上而下利益绑定：管理层激励方面，中南建设分别于 2018 年及 2019 年实施了两轮股权激励。自上而下完善的激励机制与高效的组织架构相得益彰， 中南建设在周转速度上领先行业， 成为快周转开

5、发商的典范。战略清晰、布局合理、高效运营三击，据公司财报披露，中南建设从项目获取至销售的平均周期保持在 7 至 8 个月左右， 高效的项目周转能力保证公司持续快速的成长。 结算周期开启，项目集中交付推升业绩：结算周期开启，项目集中交付推升业绩：1)业业绩快速释放，盈利能力保持稳定绩快速释放，盈利能力保持稳定:中南建设近五年来业绩表现突出，收入层面自 2015 年 204.5 亿增长至 718.3亿，复合增速 36.9%，业绩层面，公司归属母公司净利润自 2015 年 3.5 亿增长至 2019 年 41.6 亿，复合增速 85.5%。2) 资本结构稳健，融资成本持续改资本结构稳健，融资成本持续

6、改善：善：2020 年中期，公司扣除预收账款后资产负债率 51%，相比 2019 年末上升 3pct。净负债率 147%，相比 2019 年下降 11pct。现金短债比 0.78。财务结构保持稳健。3) 拿地量入为出，现金流入支出匹配：拿地量入为出，现金流入支出匹配：公司秉承拿地与销售匹配的原则，量入为出，拿地金额与销售金额的比例保持在 40%以内，净经营性现金流持续为正，保证公司高周转战略下良性的内生增长。4) 净利率稳回净利率稳回升，周转加速提高升，周转加速提高 ROE：2016 年来，中南建设 ROE 水平持续提升，自低点3%提升至 21.4%，股东回报效率持续提升。与行业普遍通过加杠杆