【公司研究】新洁能-公司首次覆盖报告：MOSFET领先设计厂商有望深度受益国产替代-20201015（18页）.pdf

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1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 新洁能新洁能（605111.SH） 2020 年 10 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/14 当前股价(元) 50.80 一年最高最低(元) 50.80/28.67 总市值(亿元) 51.41 流通市值(亿元) 12.85 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 0.25 近 3 个月换手率(%) 2.76 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 MOSFET 领先领先设计设计厂商厂商，有望有望深度受益国产替代深度受益国产替代 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔

2、（分析师）刘翔（分析师） 盛晓君（联系人）盛晓君（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号： S0790120080051 公司是国内领先的功率半导体设计厂商，首次覆盖，给予“买入”评级公司是国内领先的功率半导体设计厂商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司自成立以来始终专注于半导体功率器件行业， 是国内半导体功率器件行业内 最早专门从事 MOSFET、IGBT 研发设计的企业之一。目前公司主要营收来源为 MOSFET 芯片和器件，具备完善的 MOSFET 产品矩阵，技术实力和销售规模处 于国内领先地位。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.45/1.87/2.3

3、7 亿元， 对应 EPS 为 1.44/1.85/2.34 元， 当前股价对应 PE 为 35.4/27.4/21.7 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 MOSFET 行业赛道宽广行业赛道宽广，国产化国产化替代方兴未艾替代方兴未艾 MOSFET 作为较为先进的电力电子器件，下游应用广泛。据 WSTS 数据，全球 MOSFET 器件市场规模约为 86 亿美元， 国内 MOSFET 市场空间约为 28 亿美元， 市场空间广阔。我国 MOSFET 器件仍较为依赖海外厂商，然而由于海外厂商逐 步退出低端产品生产、地缘政治影响下我国厂商加大对国产器件认证窗口等因 素，本土厂商迎来绝佳发展契机，国产化

4、替代正逐步加深。此外，功率半导体技 术创新相对较为缓慢， 对制程要求较低， 国内有丰富的晶圆和封测代工厂商资源， 有利于国产功率半导体厂商追赶国际龙头。 公司公司产品矩阵完善，持续研发并加强自主产品矩阵完善，持续研发并加强自主封测封测，成长可期，成长可期 公司 MOSFET 产品矩阵完善，技术实力领先，是国内少数几家能够研发设计并 量产先进的屏蔽栅 MOSFET 和超级结 MOSFET 的厂家之一。公司专注研发，利 用募投项目进行 “超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化” 及第三 代半导体功率器件项目建设， 为公司产品高端化和长期发展奠定基础。 公司创立 初期采用 Fabless 模

5、式运营，将有限资源投入到研发中，取得快速成长。现阶段 公司开始自建封测产线， 加强对功率半导体核心封测环节的控制， 有利于与设计 环节形成协同优化，并为公司长期发展提供保障。 风险提示：风险提示： 行业竞争加剧， 产品毛利率下滑； 受疫情和中美贸易摩擦持续影响， 下游需求疲软；公司晶圆及封测代工供应商产能紧张或合作关系恶化。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 716 773 918 1,163 1,445 YOY(%) 42.1 7.9 18.9 26.7 24.2 归母净利润(百万元) 141 98

6、 145 187 237 YOY(%) 172.5 -30.6 48.0 29.0 26.5 毛利率(%) 31.6 20.7 25.1 25.3 25.8 净利率(%) 19.8 12.7 15.8 16.1 16.4 ROE(%) 29.9 17.2 12.5 13.9 14.9 EPS(摊薄/元) 1.40 0.97 1.44 1.85 2.34 P/E(倍) 36.4 52.3 35.4 27.4 21.7 P/B(倍) 10.9 9.0 4.4 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-102020-022020-06 新洁