【公司研究】双一科技-投资价值分析报告：玻纤复材龙头获益风电、车用市场放量-20201015（23页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 玻纤复材龙头获益风电、车用市场放量玻纤复材龙头获益风电、车用市场放量 双一科技（300690）投资价值分析报告2020.10.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 陈渤阳陈渤阳 能源化工分析师 S1010519110001 受益国内抢装，公司风电相关产品销售大幅增长，利用在大功率市场和海上市受益国内抢装，公司风电相关产品销售大幅增长，利用在大功率市场和海上市 场的优势，我们认为公司风电相关产品业绩具有较强稳定性，

2、场的优势，我们认为公司风电相关产品业绩具有较强稳定性，与市场观点与市场观点存在存在 较大预期差较大预期差。同时，车用复合材料市场正在轻量化需求下快速培育，我们看好同时，车用复合材料市场正在轻量化需求下快速培育，我们看好 公司收入公司收入的的长期巨大成长空间。我们认为公司长期巨大成长空间。我们认为公司 2020 年年 28 倍倍 PE 是较为是较为合理合理的的 估值水平估值水平，对应目标价为，对应目标价为 86.8 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 玻纤复材龙头，业务规模快速成长玻纤复材龙头，业务规模快速成长。双一科技是国内复合材料领军企业，主要 产品包括风力发电机舱罩

3、、风电叶片根、大型非金属模具、工程及农用机械设 备覆盖件等。经过多年的专业化经营，已与 Vestas、SiemensGamesa、金风 科技等全球知名企业建立长期稳定的业务合作关系，是国内领先的风电机舱罩 和工程车复合材料壳体的供应商。凭借高端产品的质量优势和产能规模的不断 投放，公司业务规模水平正在快速增长。 抢装行情带动风电产品销售大幅增长，抢装行情带动风电产品销售大幅增长，公司公司凭借大功率产品优势业绩有望维持凭借大功率产品优势业绩有望维持。 考虑到补贴退坡节奏和风机 1-1.5 年的交付周期， 各陆上风电 2020 年大幅抢装， 海上风电预计也要在 2020-2021 年完成招标，因此

4、公司机舱罩等风电类产品销 量有望受此推动大幅提升。而另一方面，凭借在大尺寸产品上的领先优势以及 与下游龙头厂商较为稳定的供货关系，我们认为，在抢装行情之后公司该项业 务的收入体量仍将维持较高水平。 受益轻量化受益轻量化趋势，趋势，车用复材车用复材产品有望放量产品有望放量。节能减排的政策背景下，汽车轻量 化进程正在快速发展。玻纤复合材料有望凭借强度高、耐高温耐腐蚀、加工性 能好等优势，实现对部分传统金属材料的替代，新能源汽车的续航焦虑亦将加 速复合材料在乘用车市场的渗透。同时，考虑国内工程机械销量的稳步提升， 在此领域的复材应用也料将同步增长。我们预测，2030 年国内乘用车和工程车 的复合材料

5、市场将分别具备120亿和80亿的市场空间， 公司作为国内领军企业， 有望获益市场空间的快速增长。 风险因素：风险因素：国内风电装机急剧下降；玻纤复材价格出现较大波动；复材在车用 市场渗透速度不及预期。 投资建议：投资建议：受益国内抢装行情，公司风电相关产品销售大幅增长，利用其在大 功率市场和海上市场的优势，我们认为公司风电相关产品业绩具有较强稳定性。 同时，车用复合材料市场正在轻量化需求下快速培育，我们看好公司收入长期 角度的巨大成长空间。我们预测公司 2020-22 年归母净利为 3.43/3.07/3.60 亿 元，对应 EPS 为 3.1/2.77/3.24 元/股，考虑可比公司估值（2

6、020 年 24 倍）以 及公司较为突出的业绩稳定性和未来市场空间，我们认为公司 2020 年合理 PE 水平为 28 倍，对应目标价为 86.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 536.18 827.52 1,405.64 1,367.71 1,484.38 营业收入增长率 -10% 54% 70% -3% 9% 净利润(百万元) 87.89 152.28 343.63 306.76 359.82 净利润增长率 -20% 73% 126% -11% 17% 双一科技双一科技 300690 评级评级