【公司研究】金达威--投资价值分析报告：夯实保健品基石布局抗衰老蓝海-20201015（27页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 夯实保健品基石夯实保健品基石，布局抗衰老蓝海布局抗衰老蓝海 金达威（002626）投资价值分析报告2020.10.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内食品营养强化剂龙头， 在需求持续增加， 供给端利好频现的环境下，公司是国内食品营养强化剂龙头， 在需求持续增加， 供给端利好频现的环境下， 看好公司辅酶看好公司辅酶 Q10、维生素等产品利润弹

2、性；考虑到公司在、维生素等产品利润弹性；考虑到公司在 NMN 等营养保健等营养保健 品领域的全产业链布局，期待长期成长空间。预测公司品领域的全产业链布局，期待长期成长空间。预测公司 2020-2022 年年 EPS 分分 别为别为 2.00/2.30/2.67 元，元，给予给予目标价目标价 56 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 食品营养强化剂龙头，食品营养强化剂龙头， 布局布局保健品全产业链保健品全产业链。 公司主营产品包括辅酶 Q10、 DHA、 ARA、维生素 A、维生素 D3 等。目前公司拥有辅酶 Q10 产能 600 吨（全球规 模第一），维生素 A

3、产能 2700 吨，维生素 D3 产能 1000 吨。近年来公司不断 通过收购、投资的方式逐步整合上游原材料生产、中游生产研发、下游销售等 业务，成功实现保健品行业的全产业链覆盖。 辅酶辅酶 Q10：行业格局向好，行业格局向好，龙头领先龙头领先优势凸显优势凸显。辅酶 Q10 具有清除自由基、提 高免疫力等诸多药理功能，广泛应用于保健品领域，目前全球年需求量约 800 吨，未来有望持续增长。辅酶 Q10 行业经历了海外垄断、国产替代、优胜劣汰 等发展阶段后，目前行业整合已接近尾声，2020 年以来产品价格大幅上涨，我 们看好其长期向上趋势。公司目前具备辅酶 Q10 产能 600 吨，处于全球绝对

4、龙 头地位，有望充分受益于行业格局向好带来的成长红利。 NMN：瞄准抗衰老行业，瞄准抗衰老行业，布局千亿蓝海布局千亿蓝海市场市场。NMN 是一种被认为具有抗衰老功 能的保健品，相比其他竞品具备无毒副作用、提升 NAD+含量效果明显等优势。 我们测算 NMN 每覆盖 1%保健品人口将对应 304 亿元的市场空间， 行业远期规 模有望达到千亿元水平。公司美国子公司在天猫国际已发布 NMN 产品，与多数 同类产品相比具备一定价格优势，有望成长为公司保健品业务新增长点。 维生素：维生素：供给端因素推升价格，供给端因素推升价格，看好利润弹性看好利润弹性。2020 年受疫情影响，VA、VD3 等产品供需缺

5、口扩大，价格持续走高。近期 VA 供给端利好频出，价格有望迎来 上涨，看好维生素业务利润弹性。此外公司年产 800 吨维生素 A 油及年产 200 吨维生素 D3 油项目持续推进，预计将于 2021 年投产，项目有望升级维生素生 产工艺。看好公司维生素业务竞争力及盈利能力进一步提升。 风险因素：风险因素：需求增长不及预期；产品价格快速下跌；原材料价格大幅上涨；项 目投产不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内食品营养强化剂龙头，在下游需求持续增加，供给端利 好频现的环境下，看好公司辅酶 Q10、维生素等产品利润弹性；同时考虑到公 司在 NMN 等营养保健品领域的全产业链布局，期待公司长期成长

6、空间。预测公 司 2020-2022 年归母净利润分别为 12.32 亿/14.17 亿/16.47 亿元， 对应 EPS 预 测分别为 2.00/2.30/2.67 元。参考行业可比公司给予 2020 年 28xPE，对应目标 市值 345 亿元，对应目标价 56 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,873 3,192 3,961 4,443 5,009 营业收入增长率 37.8% 11.1% 24.1% 12.1% 12.7% 净利润(百万元) 687 451 1,232 1,417 1,64