【公司研究】嘉元科技-6μm 锂电铜箔龙头拥抱宁德时代开启 4.5μm 时代-20201016（21页）.pdf

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1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 嘉元科技嘉元科技(688388) 报告日期：2020 年 10 月 16 日 6 6m m 锂电铜箔龙头锂电铜箔龙头，拥抱宁德时代开启拥抱宁德时代开启 4 4.5.5m m 时代时代 嘉元科技深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 新 能 源 材 料 ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ： 报告导读报告导读 嘉元科技是宁德时代锂电铜箔优秀供应商， 锂电铜箔市场空间巨大。 6um 铜箔受疫情冲击盈利能力见底，下半年动力电池需求回升叠加二三线电 池厂商加速应用

2、下景气度将持续回升。4.5m 铜箔开启切换，高毛利率 +高集中度将超预期。公司产能同步扩张，未来 2 年产能翻倍。 投资要点投资要点 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司深度绑定宁德时代， 未来 6m 在二三线厂商渗透的市场空间将超出预期， 4.5m 高景气时间及行业格局将好于预期，2020-2022 年净利润 1.76/3.86/5.50 亿元，同比增-47%/119%/43%，首次覆盖，给予买入评级。 公司公司是是国内国内 6m 锂电铜箔龙头企业锂电铜箔龙头企业，深度绑定宁德时代深度绑定宁德时代 嘉元科技 6m 产能在国内居于前列，掌握锂电铜箔制造核心技术，在品质和 成本两个维度筑造护城河。

3、公司深度绑定下游龙头，作为唯一获得宁德时代锂 电铜箔优秀供应商称号的公司，2019 年宁德时代占公司销售额 68%，经测算宁 德时代锂电铜箔中公司份额占 40-50%，为核心供应商。 二三线电池厂二三线电池厂 6m 切换的市场空间有望超出预期切换的市场空间有望超出预期 市场认为 6m 渗透率增长有限，受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我 们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击，装机量下降，但随着新能源补贴政 策落地与汽车刺激政策的出台， 下半年动力电池需求依然强劲， 6m 锂电铜箔 加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使 二三线电池厂商由 8m 向 6m 切换，2

4、019 年二三线厂商的 6m 渗透率约 30%-40%，未来有望加速渗透，市场空间将超出预期，预计 2023 年二三线厂商 6m 渗透率将达到 80%，对应需求约 4.0 万吨。 4.5m 高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期 市场认为 4.5m 切换进度不确定，尚未在客户中大规模应用，高盈利难以持 续。但我们认为，目前公司 4.5m 锂电铜箔已小批量供应客户，加工费显著高 于 6m，单位 GWh 铜箔用量比 6m 下降 10%以上，未来大批量推广后 4.5 m 单位 GWh 成本将继续降低，渗透速度将超出预期，高毛利率有望持续。 公司深度绑定下游龙

5、头宁德时代，有望在优质客户群中领先实现 4.5m 铜箔 推广和应用，叠加二三线厂商未来切换需求，4.5m 高景气持续时间将好于市 场预期。4.5m 技术壁垒较高，仅少数厂家实现量产，供应端格局更优，目前 宁德时代已部分切换，预计渗透率约为 3%，参照 6m 切换进度，到 2023 年 宁德时代 4.5m 渗透率将升至 56%，全市场 4.5m 需求将达到 3.3 万吨。 公司公司开启产能扩张期，未来开启产能扩张期，未来 2-3 年产能翻倍年产能翻倍 公司近三年一直满产满销， 存在产能瓶颈， 2017-2019 年实际产能利用率分别为 120%、110%、110%。目前公司锂电铜箔产能 1.6

6、万吨，2020 年底将新增 0.5 万 吨，预计 2022-2023 年将陆续再新增 1.5 万吨，未来 2-3 年产能翻倍。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥54.38 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.15 1Q/2020 0.10 4Q/2019 0.23 3Q/2019 0.40 table_stktrend 公司简介公司简介 嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业 领先企业之一，主要产品为双光 6m 极薄锂电铜箔和双光 7-8m 超薄锂电 铜箔，已与宁德时代、宁德新能源、比 亚迪等知名电池厂商建立了长期合作 关系。 相关