【公司研究】精锻科技-投资价值分析报告：从周期错配至双击从小齿轮到大总成-20201015（27页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 15 日 汽车与零配件行业 从周期错配至双击，从小齿轮到大总成 精锻科技（300258.SZ）投资价值分析报告 公司深度 公司是精锻齿轮行业龙头标的（当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%） 。 我们的观点，1）行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E 公司基本面 拐点向上；2）公司以精锻技术为依托，预计核心产品量价齐升、以及节能/ 轻量化横向拓品类前景可期； 3） 当前约42x 2020E PE、 以及30 x 2021E PE， 预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 2H20E-2021E

2、 行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 我们判断，汽车零配件是典型的资本密集型行业，其景气度由行业周期、以及 固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017 开始公司迎来新一轮的固定 资产投入周期；在此期间，行业景气度进一步回落，公司固定资产投入周期与 行业周期的错配程度进一步加剧，导致基本面处于底部，当前处于第 III 萧条 阶段与第 IV 复苏阶段的临界点。我们预计 2H20E-2021E 行业边际改善/量产 爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响，基本面有望拐点向上。 核心产品量价齐升，业绩改善前景可期核心产品量价齐升，业绩改善前景可期 公司在

3、精锻件领域具有明显的行业领军优势（包括技术、品牌/供应商认证、 以及规模优势）。我们看好 1）锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性；订单量方面， 预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升（预计市占 率提升1 个百分点， 相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点） ； 单车价值量方面，延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2） 结合齿方面，看好新工厂投产（补充二线合资/自主品牌等）驱动的订单量增 长前景。3）预计VVT 良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们判断1H20为精锻科技的基本面低点 （1H

4、20营业总收入同比下降21.1%， 归母净利润同比下降 55.1%）；预计 2020E 公司归母净利润同比微降 3.0% 至人民币1.7亿元 （2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元） ， 预计 2021E-2022E 归母净利润同比增长 40.1%/26.9%至人民币 2.4 亿元/3.0 亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势，首次覆盖 给予目标价人民币20.47 元（对应约35x 2021E PE），给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业边际改善力度不及预期；核心产品量价齐升不及预期；新工厂投产爬坡不 及预期导致的毛利率承压风险；宁波电控良性

5、运作不及预期等。 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,265.4 1,229.2 1,128.7 1,480.9 1,803.7 营业收入增长率 12.1% -2.9% -8.2% 31.2% 21.8% 净利润（百万元） 258.7 173.9 168.7 236.5 300.1 净利润增长率 3.3% -32.8% -3.0% 40.1% 26.9% EPS（元） 0.64 0.43 0.42 0.58 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.8% 8.6% 7.9% 10.1% 11.6% P/E 27 41 42 30 24

6、P/B 3.8 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 10 月 13 日 买入（首次） 当前价/目标价：17.42/20.47 元 分析师 倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 邵将（执业证书编号：S0930518120001） 021-52523869 市场数据 总股本(亿股)： 4.05 总市值(亿元)：70.55 一年最低/最高(元)：9.09/18.30 近 3 月换手率：135.03 股价表现(一年) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-10 19-12 20