【公司研究】凯赛生物-打造生物基聚酰胺平台分享尼龙行业千亿市场-20201014（20页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 104.68 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.17 已上市流通 A股(亿股) 0.38 总市值(亿元) 426.17 年内股价最高最低(元) 157.00/98.96 沪深 300 指数 4627.28 上证指数 3359.75 陈屹陈屹 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090002 王明辉王明辉 联系人联系人 W 打造生物基聚酰胺平台，打造生物基聚酰胺平台，分分享尼龙行业千亿市场享尼龙行业千亿市场 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币)

2、 ) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,757 1,916 1,823 2,468 2,931 营业收入增长率 28.94% 9.05% -4.85% 35.36% 18.77% 归母净利润（百万元） 466 479 475 683 806 归母净利润增长率 N/A 2.79% -0.84% 43.79% 18.01% 摊薄每股盈利（元） N/A 1.28 1.14 1.64 1.93 每股经营性现金流净额 N/A 0.98 1.83 2.21 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.77% 10.32% 4.57% 6.16% 6.7

3、8% P/E N/A N/A 137.67 95.84 81.18 P/B N/A N/A 6.29 5.90 5.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 打造打造生物基聚酰胺平台，有望生物基聚酰胺平台，有望分分享尼龙行业千亿市场份额。享尼龙行业千亿市场份额。我国尼龙 66 进 口依存度高、行业发展受限，生物基聚酰胺原料自主可控，有望解决尼龙 66 原料依赖进口的瓶颈。生物基聚酰胺 56 相比尼龙 66 性能更加优异、成本更 低且更加环保，生物基聚酰胺 56 已开启对尼龙 66 及尼龙 6 的替代进程，公 司 10 万吨/年生物基聚酰胺产能已完成中试，将为公司创造新利润增长点。

4、 生物基戊二胺生物基戊二胺有望产业化，打破二元有望产业化，打破二元胺胺原料受限格局原料受限格局。尼龙 66 关键原料己 二腈市场长期由欧美厂商主导，国外企业通过控制己二腈的供给从而把控全 球尼龙行业格局。假设未来国内尼龙 66 年均需求增速达 6%，则到 2023 年 己二胺表观需求量 48 万吨/年，对己二腈需求量为 46 万吨/年，届时国内己 二腈进口依存度仍为 100%。公司凭借生物制造方法自主生产生物基戊二 胺，可在生产聚酰胺时替代戊二胺，有望实现二元胺生产的技术突破。 长链二元酸丰富延伸公司生物基聚酰胺产业链。长链二元酸丰富延伸公司生物基聚酰胺产业链。生物法长链二元酸行业的项 目的资

5、金和技术门槛均较高，公司长链二元酸的技术水平和产业化规模已处 于国际领先地位，充分具备行业定价权。公司积极利用多种二元酸与二元胺 开发新产品拓展新市场，拓展新的应用空间。 募募投项目助力公司未来成长。投项目助力公司未来成长。公司募集资金 55.6 亿元投资 4 万吨/年生物法 癸二酸、2 万吨/年长链聚酰胺项目和 3 万吨/年长链二元酸等项目，以及建设 生物基聚酰胺工程技术研究中心等。募投项目资金在已有完备的长链二元酸 基础上打造生物基聚酰胺平台；并用于建立技术研究中心、建设特种聚酰胺 单体与聚合平台、聚酯酰胺开发平台等，通过研发投入和创新支出，纵向拓 展公司产业链。 投资建议投资建议 公司长

6、链二元酸业务稳步发展，打造生物基聚酰胺平台，预计公司 2020- 2022 年归母净利润为 4.75、6.83 和 8.06 亿元。给予公司 2021 年 90 倍 PE，对应目标价为 147.43 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 公司产能建设及投放进度不及预期的风险，产品价格下跌的风险，长链二元 酸产能不能及时消化的风险等。 0 1000 2000 3000 4000 98.25 110.75 123.25 135.75 148.25 160.75 200812 200822 200901 200911 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯赛生物 沪深300