【研报】食品饮料行业：复合调味品景气度高产品+渠道构筑核心壁垒-20201015（30页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 复合调味品复合调味品行业行业处于快速成长期，渗透率不断提升，增长潜力处于快速成长期，渗透率不断提升，增长潜力较大较大 2018 年我国复合调味品市场规模突破千亿，2013-2018 年 CAGR 为 14.39%，增速明 显快于单味调味品，目前仍目前仍处于导入阶段处于导入阶段，渗透率较低，渗透率较低。我国复合调味品渗透率仅为 26%，相较发达国家渗透率至少有一倍提升空间。2016 年日本/美国/中国人均复合调 味品开支分别为 88.7/85.5/9.3 美元，按人均消费达到日本和美国水平的一半计

2、算，还 有 3 倍提升空间。餐饮渠道餐饮渠道上上看看，人均可支配收入增长和城镇化率的提升支撑居民外 出就餐频次增加，提升下游餐饮业景气度；连锁化经营趋势下，餐饮企业连锁化率提 升空间较大，催生复合调味品定制化需求。家庭渠道家庭渠道上上，复合调味品显著简化烹饪流 程，提升烹饪效率，缩短烹饪时间，完美解决年轻人没时间做饭，烹饪水平不高的问 题，C 端需求将持续旺盛。 中式复合调味料中式复合调味料“赛道赛道”最优，最优，细分品类上川细分品类上川式式复合调味料复合调味料前景最佳前景最佳 火锅和川菜已成餐饮行业中最重要的菜系与品类，在餐饮行业占比达 29.7%。受益于 川菜和火锅的持续流行，川式复合调味

3、料发展前景明朗，川式复合调味料可分为火锅 底料和川菜调味料。火锅调味料是其中最重要，发展最为成熟的品类，占据中式复合 调味料 50%以上的份额，市场规模由 2010 年的 73 亿元增长至 2019 年的 256 亿元， CAGR 达 15.0%。 同时火锅底料应用空间广泛， 不局限于火锅汤底， 还可用于烹饪等， 无论是餐饮端还是家庭端渗透率都存较大提升空间。川菜复合调味料方面，鱼调料是 其中发展最为成熟的单品，各头部企业均有布局。受益于小龙虾的火爆和佐餐概念的 兴起，小龙虾复合调味料和佐餐酱成为独立大单品，发展潜力巨大。 新品研发能力和渠道推广能力是复合调味品行业核心壁垒新品研发能力和渠道推

4、广能力是复合调味品行业核心壁垒 从产品壁垒来看，复合调味品种类多、口味多，产品周期短，十分考验新品研发能力， 天味食品以用户需求为导向，通过 B、C 端联动创新产品，拥有百余人研发团队，每 年推出一定数量新品，共有“好人家” 、 “大红袍” 、 “天车” 、 “有点火”四大品牌，九 大类共计 100 余种产品。颐海国际通过推出产品项目制，鼓励员工自行组队提出产品 创意，并在该产品成功上市盈利后得到相应奖励，充分调动了员工的积极性。从渠道 壁垒来看，调味品行业“小食品、大流通”的特点决定营销网络的建设至关重要，渠 道里的强弱决定公司可以占据的市场份额， 目前头部企业颐海国际和天味食品营销网 络基

5、本覆盖全国大部分地区，但覆盖密度提升空间巨大。颐海国际激励政策充分，推 出合伙人裂变制， 将公司利益和销售团队利益深度绑定， 销售人员人均创收连年增加。 投资建议投资建议 复合调味品行业处于快速发展阶段，受益于餐饮行业繁荣发展，发展前景广阔，建议 关注新品研发能力较强，渠道力强的头部企业，包括【颐海国际】 、 【天味食品】 、 【日 辰股份】等。 风险提示风险提示 餐饮连锁化率提升不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 10 月月 14 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2

6、020E 2021E 1579 颐海国际* 115.90 0.89 0.92 1.26 130 126 92 暂无评级 603317 天味食品 71.00 0.74 0.72 0.89 96 99 80 推荐 603755 日辰股份 76.50 1.04 0.96 1.09 74 80 70 推荐 资料来源：Wind、标*公司数据取自 Wind 一致预测，民生证券研究院 行业行业与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 分析师分析师：熊航熊航 执业证号