【公司研究】万华化学-深度报告之十一：MDI价格为何上涨？-20201013（42页）.pdf

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1、万华化学深度报告之十一： MDI价格为何上涨？ 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年10月13日 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师：董伯骏 执业证书编号：S1220520060003 联系人：赵小燕 核心观点 2 研究目的：研究目的： 自自20202020年年7 7月份以来月份以来，聚合聚合MDIMDI价格和纯价格和纯MDIMDI价格不断上涨价格不断上涨，万华化学连续三个月上调中国万华化学连续三个月上调中国 地区聚合地区聚合MDIMDI和纯和纯MDIMDI挂牌价挂牌价。MDIMDI价格为何上涨价格为何上涨？MDIMDI价格上涨能否持续价格上涨能否持

2、续？这是我们本篇这是我们本篇 报告研究希望回答的问题报告研究希望回答的问题。 主要结论：主要结论： MDIMDI价格大幅上涨价格大幅上涨，一方面是需求端的拉动一方面是需求端的拉动，另一方面是检修导致供给收缩另一方面是检修导致供给收缩。自5月份 以来，海外需求拉动了国内冰箱冰柜的出口，同时，汽车、管道保温、无醛板等领域 的需求均好转，带动MDI需求的大幅增加。供给端，全球MDI装置生产检修和不可抗力 事件频发发生，我们分析主要是国际竞争对手亏损压力增加，装置被迫关停，导致价 格暴涨。 未来半年时间未来半年时间，我们预测我们预测MDIMDI的盈利仍有望维持在较高水平的盈利仍有望维持在较高水平。在M

3、DI供给端仍有检修的 情况下，需求是影响价格的主导因素，目前冰箱、冰柜出口需求大幅增加，一方面是 海外需求好转，另一方面是海外冰箱、冰柜的生产受阻，在新冠疫情二次加剧的背景 下，国外对冰箱和冰柜的旺盛需求仍有望维持。而国内控制疫情得力，汽车、管道保 温、无醛板等领域的需求仍有望持续好转。 从更长期的角度从更长期的角度，我们更看重万华化学在我们更看重万华化学在MDIMDI领域相较于竞争对手的成本壁垒及发展领域相较于竞争对手的成本壁垒及发展 趋势趋势，我们发现万华化学较竞争对手的成本优势巨大我们发现万华化学较竞争对手的成本优势巨大，且不断扩大且不断扩大。 rQnQrQpPrMqRoRnPrMqQp

4、Q7N9R9PpNpPoMnNfQqRoOfQmNnQ9PqRnNuOpOoOxNrMrQ 3 投资建议不盈利预测 预计公司2020-2022年归母净利润分别为84.94、135.38、169.33亿元，对应 PE分别为29、18、15倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表3939：盈利预测：盈利预测 目录目录 4 供需供需 内需 外需 供给 未来预判 投资建议 风险提示 聚合MDI和纯MDI价格大幅上涨 5 自2020年7月份以来，聚合MDI价格和纯MDI价格不断上涨，万华化学连续三个月上调中国 地区MDI挂牌价。截止到9月24日，国内市场主流商谈在1680

5、0-17600元/吨桶装含税现金自 提或周边送到。 7月份开始全球MDI装置密集检修和遭遇不可抗力，7月1日万华烟台60万吨装置开始停产检 修，检修期45天左右；隆众资讯7月16日报道，巴斯夫重庆MDI装置因故停车；科思创德国 MDI装置因故障停车，7月23日科思创对欧洲、中东和非洲地区的产品宣布不可抗力；8月8 日万华BC 30万吨装置开始陆续停车检修，检修40天左右。9月初，上海某厂因库存紧张暂 停桶装货源接单及发货，散水货源仅保证长约客户供应，韩国厂家9月份货源销售完毕对 中国市场不报价。各种利好支撑下，市场拉涨气氛浓厚。 图表图表1 1：聚合：聚合MDIMDI价格价格 资料来源：win

6、d，方正证券研究所 图表图表2 2：纯：纯MDIMDI价格价格 资料来源：wind，方正证券研究所 聚合MDI价差随价格拉涨 6 聚合MDI生产原料主要为纯苯、甲醛、液氯等，但因聚合MDI行业利润丰厚，原料对聚合 MDI价差走势影响并不大。聚合MDI价差曲线走势与聚合MDI价格走势基本一致。 9月份MDI市场综合价差大幅拉大，截至10月10日，聚合MDI与苯胺、甲醛、液氯价差 12325.1元/吨，9月份平均价差12012.35元/吨，环比8月份+2087.00元/吨;截至10月10日 ，聚合MDI与煤炭、纯苯价差14870.95元/吨，9月份平均价差13198.67元/吨，环比8月份 +26