【公司研究】前沿生物-中国抗艾新药龙头：百亿蓝海领航员探索HIV免疫疗法-20201011（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 10 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告 新股分析报告新股分析报告 前沿生物（前沿生物（688221） 医药生物医药生物 中国中国抗艾抗艾新药龙头新药龙头：百亿蓝海领航员百亿蓝海领航员，探索探索 HIV 免疫疗法免疫疗法 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张熙 执业证号： S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱： 所属所

2、属行业行业市场市场表现表现 数据来源：聚源数据 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股) 2.70 本次发行(万股) 0.90 发行后总股本(万股) 3.60 2019 年每股收益(摊薄后) (元) -0.53 2019 年扣除非经常性损益后的 每股收益(摊薄后) (元) -0.57 主要指标（主要指标（2019） Table_MainIndexItem 每股净资产 2.23 毛利率 -49.87% 流动比率 5.53 速动比率 5.30 应收账款周转率 3.09 资产负债率 35.82% 净资产收益率 -31.07% 相关研究相关研究 抗艾药物市场空

3、间广阔抗艾药物市场空间广阔，公司新药具备较强增长潜力，公司新药具备较强增长潜力。我国医保及自费抗 HIV 病毒药物市场将迎来较快发展。根据 IMS Health & Quintiles 报告，我国现阶段 的抗 HIV 药物以国家免费用药为主。预计至 2027 年，中国抗 HIV 病毒药物市 场规模将可能超过 100 亿元，其中医保药物市场为 70 亿元，自费药物市场为 23 亿元，自费及医保抗 HIV 病毒药物市场规模合计将达到 93 亿元，占整体市 场规模约 82%。受益于行业广阔市场空间，公司新型抗艾药物具备较大增长潜 力。 首款中国首款中国抗艾新药上市放量，抗艾新药上市放量，渗透渗透空间

4、广阔空间广阔。公司自主研发的艾可宁是国内第 一个治疗艾滋病的创新药，也是中国市场唯一获批上市的抗 HIV 病毒长效注射 药。相比目前全球已上市抗 HIV 病毒注射产品 T20 和 Trogarzo，艾可宁具有长 效、疗效显著和更高的安全性等诸多优势。我国抗 HIV 创新药物较为稀缺，目 前国内在研管线产品大多处于临床早期，国内市场处于较好的发展时机。根据 艾可宁的三类目标推广人群， 我们进行了价格和渗透率的弹性测算， 预计到 2030 年该产品的国内销售额有望超过 10 亿元。 发展中国家大概有 130 万未得到有效 抑制的艾滋病患者，针对这部分市场预计艾可宁有望实现 3-6 亿元销售收入。

5、聚焦全球市场，聚焦全球市场，艾可宁艾可宁+3BNC117 联合疗法联合疗法探索探索 AIDS 功能性治愈功能性治愈。根据灼识 咨询数据，全球抗 HIV 病毒药物市场规模逐年递增，2023 年有望达 450 亿美元 以上。公司在研管线艾可宁+3BNC11 联合疗法引进目前国际上疗效最好、临床 进展最快的广谱中和 HIV 抗体之一 3BNC117，定位全球抗 HIV 病毒市场，其中 联合疗法维持治疗适应症已处于美国 II 期临床阶段。未来有望替代口服药物， 探索 AIDS 功能性治愈，为公司中长期业绩贡献较大弹性空间。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2020-2022 年收入分别为 5061 万元

6、、1.1 亿元、2.1 亿元， 同比分别增长 143%、108%、104%，归母净利润分别为-1.6 亿元、-1.4 亿元和 -1.0 亿元，EPS 分别为-0.60 元、-0.53 元、-0.36 元。 风险提示：风险提示：艾可宁市场推广不及预期；未入选医保目录或进入医保目录后降价 幅度超出预期；研发进展不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20.86 50.61 105.21 214.89 增长率 991.55% 142.62% 107.88% 104.25% 归属母公司净利润（百万元） -192.45 -162.82 -141