【公司研究】美的集团-公司首次覆盖报告：以变革拥抱变化赋能全价值链打造多元化科技集团-20201012（38页）.pdf

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1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 美的集团美的集团（000333.SZ） 2020 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/12 当前股价(元) 73.98 一年最高最低(元) 74.74/46.30 总市值(亿元) 5,195.63 流通市值(亿元) 5,060.36 总股本(亿股) 70.23 流通股本(亿股) 68.40 近 3 个月换手率(%) 23.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 以以变革拥抱变化， 赋能全价值链打造多元化科技集团变革拥抱变化， 赋能全价值链打造多元

2、化科技集团 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 孟昕（联系人）孟昕（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120040004 国内白电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“国内白电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 美的集团是国内白电行业的龙头公司之一。 我们认为， 随着整体白电行业规模的 不断扩大以及行业内产品结构的升级迭代， 公司作为白电龙头有望继续受益。 另 外， 公司在内销方面受益于新国标落地和家电下乡政策， 在外销方面积极拓展海 外业务，并前瞻性布局机器人业务，未来空间较大。我们预计公司 2020-2022 年

3、归母净利润为 249.96/291.66/333.97 亿元，对应 EPS 为 3.56/4.15/4.76 元，当前股 价对应 PE 为 20.8/17.8/15.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 复盘：为什么美的集团表现复盘：为什么美的集团表现更加亮眼更加亮眼？ 1）业绩：美的集团业绩整体更为亮眼。我们认为主要系：a.美的集团渠道改革 起步较早，具备先发优势。b.美的品牌采用高性价比策略进行市场扩张，且产品 品类更为多元。c.美的集团在扩品类收获市场份额后，着力提升产品质量。2） 展望：美的、格力产品价差有望缩小。a.美的：空调新国标落地低端产品将被淘 汰，美的品牌有提价趋势。b.格力

4、：格力电器积极发展线上进行渠道变革，格力 品牌价格中枢或将下移。 竞争优势：品牌品类覆盖全面，渠道变革助力转型科技集团竞争优势：品牌品类覆盖全面，渠道变革助力转型科技集团 公司在战略、品牌、渠道、产品和研发五个方面具备较强的竞争优势。1）战略： 公司致力于从传统家电巨头数字化转型为科技集团；2）品牌：多品牌矩阵全面 覆盖各群体的差异化需求；3）渠道：削减渠道层级，提升渠道效率和把控力；4） 产品：外延式品类扩张使公司产品维度覆盖消费者的多样化需求；5）研发：坚 持研发投入，具备持续领先的技术创新能力。 未来增量：未来增量：新国标助力推动内销增长，外销和机器人布局带来增量新国标助力推动内销增长，

5、外销和机器人布局带来增量 公司将从扩大内销、 拓展外销以及前瞻性布局机器人业务三个方面迎来业绩的进 一步增长。1）内销：空调新国标落地、家电下乡政策使公司受益；2）外销：推 进公司全球化进程，积极拓展海外业务；3）亮点：收购库卡，布局机器人产业。 风险提示：风险提示：疫情反复、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 259,665 278,216 282,389 313,734 344,480 YOY(%) 7.9 7.1 1.5 11.1 9.8 归母净利

6、润(百万元) 20,231 24,211 24,996 29,166 33,397 YOY(%) 17.1 19.7 3.2 16.7 14.5 毛利率(%) 27.5 28.9 29.2 29.8 30.3 净利率(%) 7.8 8.7 8.9 9.3 9.7 ROE(%) 23.4 23.5 21.7 21.4 20.7 EPS(摊薄/元) 2.88 3.45 3.56 4.15 4.76 P/E(倍) 25.7 21.5 20.8 17.8 15.6 P/B(倍) 6.3 5.1 4.5 3.8 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019