【公司研究】明阳智能-明阳智能投资价值分析-20201014（37页）.pdf

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1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S1090515050001 姓名姓名：赵旭赵旭 Email： 执业号执业号：S1090519120001 明阳智能投资价值分析明阳智能投资价值分析 报告日期：报告日期：2020年年10月月14日日 - 2 - 目录目录 1. 公司概况 2. 整机业务分析 3. 运营业务分析 4. 盈利预测与投资建议 oPpQqPqMpRqMtPqNpNtNrO8O8QbRtRmMsQnNiNmNqQkPpOnR6MrRxOwMoMrOwMnRzQ - 3 - 主要观点与结论主要观点与结论 整机业务仍在成长阶段整机业务仍在成长阶段 公司整机业

2、务规模国内第三，每次行业出现大变化时，公司都能把握变化带来的 机遇。 公司技术路线可能有先天优势，海风产品竞争力强，且竞争优势很难复制。 行业有很大预期差，抢装过后对总体装机规模不应悲观，对海上可能要更乐观些： 国内广东省出台地补可能性较大，国外市场也在继续爆发能量。 行业装机中枢大概率是向上的，此外，单机功率大型化会让行业各环节内部集中 度进一步提高。 运营业务模式运营业务模式是建设是建设- -转让转让 公司运营业务比重比较小，模式方面坚持开发-转让，可以降低交易电量占比提升 等影响项目实际 IRR 的不确定性，并快速回笼资金。 估计公司未来在运营板块不会投入太多资源，公司属性还是整机制造企

3、业。 - 4 - 投资投资建议建议：预计公司2020-2021年归母净利润为15.1、25.3亿元，对应估值17倍、10倍， 维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25-26元。 风险提示风险提示：风电装机低于预期，风电补贴欠款难以及时收回，海风政策政策不达预 期，扩张中的管理风险。 已更新至已更新至2020.10.11 来源：公司公告，招商证券 2018 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 主营收入(百万元) 6902 10493 25737 31453 36049 同比增长 30% 52% 145% 22% 15% 营业利润(百万元) 380 739 1

4、781 3014 3705 同比增长 6% 94% 141% 69% 23% 净利润(百万元) 426 713 1508 2528 3104 同比增长 20% 67% 112% 68% 23% 每股收益(元) 0.39 0.52 1.07 1.80 2.21 P/E(倍) 60.1 35.9 17.0 10.1 8.2 P/B(倍) 4.2 3.5 2.9 2.3 1.9 - 5 - 1 1、公司、公司概况概况 来源：公司公告，招商证券 100.00%100.00% 中山联创中山联创 2.032.03% % 靖安洪大靖安洪大 15.0615.06% % KeycorpKeycorp First

5、 First BaseBase Wiser Wiser TysonTyson 能投集团能投集团 中山博创中山博创 中山瑞信中山瑞信 明阳智能明阳智能 3.24%3.24% 8.5149%8.5149% 11.1942%11.1942% 3.723.72% % 1.29%1.29% 2.662.66% % 蕙富凯乐蕙富凯乐 7.86%7.86% 北京洁源投资北京洁源投资 广东明阳广东明阳 内蒙古明阳内蒙古明阳 天津明阳设备天津明阳设备 中山瑞阳中山瑞阳 99.80%99.80% 100.00%100.00% 100.00%100.00% 100.00%100.00% 吴玲吴玲 张传卫张传卫 张瑞

6、张瑞 100.00%100.00% 100.00%100.00% 100.00%100.00% 1.00%1.00% 0.99%0.99% 99.0%99.0% 99.01%99.01% 74.79%74.79% 8.08935%8.08935% 青海明阳青海明阳 100.00%100.00% 公司实际控制人：公司实际控制人：吴玲、张瑞、张传卫（三人为一致行动人）。 股权结构：股权结构：稳定，实控人持股比例31.27%。 表：明阳智能股权占比结构图 - 6 - 来源：公司官网，招商证券 年份年份 项目项目 2006年 广东明阳风电技术有限公司成立 2007年 历时仅15个月，实现我国第一台自主