【公司研究】北京利尔-市占率提升＋新业务拓展耐材龙头迈向新征程-20201011（42页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：6.17 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 11.90 流通股本(亿股) 8.32 市价(元) 6.17 市值(亿元) 73.5 流通市值(亿元) 46.9 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 备注：股价取自 2020 年 10 月 9 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20

2、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 31.97 37.42 42.81 49.42 57.57 增长率 yoy% 40.39% 17.06% 14.40% 15.44% 16.48% 净利润（亿元） 3.33 4.16 4.97 6.07 7.50 增长率 yoy% 105.33% 24.87% 19.47% 22.23% 23.48% 每股收益（元） 0.28 0.35 0.42 0.51 0.63 每股现金流量 0.47 0.31 (0.16) 0.16 0.21 净资产收益率 9.7% 10.9% 11.8% 12.9% 14.2% P/E 22.0

3、5 17.66 14.78 12.09 9.79 P/B 2.14 1.93 1.74 1.56 1.39 投资要点投资要点 耐火材料行业龙头耐火材料行业龙头，发展稳健，首创整包模式提升服务价值。发展稳健，首创整包模式提升服务价值。公司是国内耐 火材料行业龙头企业，在行业首创整体承包模式，转型“整体承包商”。 2007-2019 年，公司营收从 3.8 增至 37.4 亿元，CAGR21%；归母净利润从 0.7 增至 4.2 亿元，CAGR16%。2019 年毛利率和净利率分别为 33%和 11%。 2020H1 收入和净利逆势增长，分别同增 27%和 15%。下游钢铁客户应收账 款账期（10

4、3 天，同比-21 天）管理向好；2020H1 经营性净现金流为 2 亿元， 同比持平。 国内国内耐材行业规模耐材行业规模约约千千亿，亿，下游钢铁需求占比约下游钢铁需求占比约 65%。耐材耐材占钢厂成本比例占钢厂成本比例 不足不足 2%，但，但是是关键材料关键材料，会影响会影响安全和产品稳定性安全和产品稳定性。据冶金工业信息标准研 究所的数据，2019 年中国耐材市场规模约为 1070 亿元。我们假设未来三年 钢铁行业增速约为 2%，按照吨钢耐材耗费 70 元/吨，以及钢铁行业耐火材料 需求约占整体需求 65%估算，耐材市场规模有望超过 1200 亿元。 国内耐材行业集中度低，国内耐材行业集中

5、度低，CR4 产量占比仅为产量占比仅为 7%，相比，相比全球全球的的 40%有较大提有较大提 升空间。下游客户升空间。下游客户集中集中度提升度提升；龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优 势势等等有望有望共同共同驱动国内龙头驱动国内龙头市占率提升市占率提升。1）产能置换和升级推动下游钢铁行 业集中度提升， 2020年8月宝武成功兼并太原钢铁， 行业CR10提升到37.2%， 未来钢铁行业有望通过并购重组进一步提升集中度；2）环保整治趋严，落后 耐材产能逐渐淘汰，耐材龙头企业通过合作和重组，或将提升自身市占率；3） 从卖产品向整包服务转型， 与下游大客户合作

6、度提升， 具备全产业链服务配套 能力和资金实力的企业或将胜出；4）从重数量向重质量转型，龙头企业在产 品研发上具备技术优势，有望开发耐材新品类和拓展高端应用。 公司公司具备比较优势：具备比较优势：1）整包模式首创者，重视服务价值；）整包模式首创者，重视服务价值；不锈钢等高端业务不锈钢等高端业务 占比提升；占比提升；2）产业链整合产业链整合+产能升级产能升级持续完善持续完善；3）积极开拓积极开拓钼合金钼合金新新业务；业务； 4）董事长董事长专业出身，专业出身，高管均为高管均为 80 后；后；5）回购回购已已顺利完成顺利完成。 在业务模式上在业务模式上，公司首创整体承包模式近年来逐渐展现其在产销计