【公司研究】振德医疗-公司首次覆盖报告：积极进取的医疗护理龙头-20201010（22页）.pdf

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1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 振德医疗振德医疗（603301.SH） 2020 年 10 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/9 当前股价(元) 71.57 一年最高最低(元) 106.11/18.73 总市值(亿元) 151.82 流通市值(亿元) 66.16 总股本(亿股) 2.12 流通股本(亿股) 0.92 近 3 个月换手率(%) 492.96 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 积极进取的医疗护理龙头积极进取的医疗护理龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 杜佐远（分析师）杜

2、佐远（分析师） 苑建（分析师）苑建（分析师） 证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070009 快速成长的医疗护理龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。快速成长的医疗护理龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。 公司以传统医用敷料 OEM 起家， 逐步拓展到高毛利的现代伤口敷料、 手术感控、 医用防护和压力治疗与固定等领域。 疫情期间， 稳定防疫物品价格供货给国内医 疗机构和药店，成功拓展国内渠道。预计 2020-2022 年净利润 30.83/20.02/17.29 亿元， 同比 1865.0%/-35.1%/-13.6%， EPS 15.50/10.07/8.70

3、元， 对应 PE 4.6/7.1/8.2 倍，剔除防疫类净利润 4.0/6.00/8.59 亿元，首次覆盖， “买入”评级。公司所在大 敷料行业细分领域众多，全球合计几千亿元规模（敷料千亿+感控千亿+运动康复 千亿+压力治疗几百亿+造口 200 亿+失禁 150 亿等） ，规模巨大。全球龙头康乐保 目前 2000 亿元市值，对应 2019 年 PE 50 倍，保持近 10%增长。 国内一次性感控类百亿规模，渠道拓展带动感控类高速放量。国内一次性感控类百亿规模，渠道拓展带动感控类高速放量。 2018 年国内一次性手术包用量约 1500 万， 渗透率 20%-25%，国内仍以重复使用 型产品为主，

4、 而北美市场渗透率 90%， 新冠疫情加速国内一次性感控替代重复使 用型产品进程， 参考北美市场渗透率， 未来国内一次性手术包市场规模可达百亿 元。振德医疗凭借品牌影响力和渠道优势，一次性感控类产品正快速放量，假设 公司市场份额 30%-40%，国内市场做到 30-40 亿元，未来三年复合增速 68%。 新型敷料进口替代，有望成为下一个新型敷料进口替代，有望成为下一个潜力潜力重磅重磅品种。品种。 2017 年高端敷料市场规模达 55.95 亿美元，在医用敷料市场占比 51.2%，预计 2022 年市场规模将突破 70 亿美金。新型敷料领域主要被 3M 等国际厂商所占 据，产品以高价高品质为主。

5、通过多年研发积累，振德医疗现代伤口敷料产品已 成梯队，在技术与品质上的不断进步，有望凭借国内销售渠道实现进口替代。 老龄化和肿瘤发病人数增多，造口袋业务值得期待。老龄化和肿瘤发病人数增多，造口袋业务值得期待。 全球造口袋市场约 160 亿元， 年均增长率约 3%-4%。我国永久性肠造口患者 100 万人，每年新增造口患者 10 万，当前国内造口袋类市场 10-22 亿元。目前结肠 造口大多数为大肠癌患者，随着老龄化加剧，心脑血管疾病严重患者增多，部分 需常年卧床和大小便失禁均为造口潜在需求者，国内造口市场空间 40-50 亿元。 风险提示：风险提示： 产品销售不及预期； 渠道拓展不及预期； 产

6、品研发进度不及预期等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,429 1,868 11,823 9,456 9,486 YOY(%) 9.4 30.7 533.0 -20.0 0.3 归母净利润(百万元) 130 157 3,083 2,002 1,729 YOY(%) 6.9 20.5 1865.0 -35.1 -13.6 毛利率(%) 31.4 32.1 39.7 38.0 37.5 净利率(%) 9.1 8.4 26.1 21.2 18.2 ROE(%) 11.5 12.6 70.3 31.7