【研报】国防军工行业航空制造系列报告（一）：装备制造的尖端领域千亿市场有望逐步打开-20200930（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 航空制造系列报告（一）：航空制造系列报告（一）： 装备制造的尖端领域，千亿市场有望逐步打开装备制造的尖端领域，千亿市场有望逐步打开 报告摘要：报告摘要： 1、飞机制造业是高端装备制造的制高点，我国已形成较为完备的航、飞机制造业是高端装备制造的制高点，我国已形成较为完备的航 空工业体系。空工业体系。飞机是最复杂、技术难度最高的工业产品之一，一架 大型飞机通常由 300-500 万个零部件构成，飞机的设计制造业涉及 了 70 多个学科和材料、冶金、电子、化工等大部分工业部门。飞机 制造业对国民经济发展有很高

2、的带动作用，其投入产出比是 1:80， 技术转移比是 1:16，就业拉动比是 1:40，一个机型有 500 多个一级 配套企业，有 3000-5000 个二级配套厂商。我国已将航空工业作为 战略性新兴产业之一重点扶持，通过多年的探索形成了以国有军工 企业为核心、非公有制企业协同参与的较为完备的航空工业体系。 2、机体结构占全机总价值的比重约、机体结构占全机总价值的比重约 30%，工艺装备、钣金零件、，工艺装备、钣金零件、 机加工结构件以及部机加工结构件以及部/总装是制造过程的核心。总装是制造过程的核心。飞机研制过程周期较 长且耗资巨大， 通常按循序渐进的原则将研制过程分为概念性设计、 初步设计

3、、详细设计三个阶段。飞机主要有机体结构、发动机、机 载设备和标准件四类，其中机体由机头、机身、尾翼等结构部件构 成，占整机总价值量的比重约为 30%其结构的基本特点是外形与构 造复杂、零件数目多，尺寸大、刚性小，工艺装备、钣金零件、结 构件切削加工以及飞机的部/总装是飞机制造的核心环节。 3、国内军民飞机零部件制造可预期市场规模约、国内军民飞机零部件制造可预期市场规模约 3500 亿元亿元,航空零部航空零部 件配套企业有望充分受益。件配套企业有望充分受益。国内以 J-16、J-20、Z-20 为代表的先进 战机有望快速列装/换装，未来十年将带动 900 亿元左右的军用航空 零部件加工服务市场。

4、预计 2019-2038 年中国 50 座以上客机采购规 模约 1.4 万亿美元， 按照贸易补偿标准和转包价值链分布测算， 未来 国际航空零部件转包市场规模约 1000 亿元。以 ARJ-21、C919 为代 表的国产民航客机逐步批产， 有望带动规模约 1600 亿元的航空零部 件国内分包市场，产业链上优质核心企业有望受益于国内军民航空 零部件制造市场的快速发展。 4、重点标的推荐：、重点标的推荐：国内飞机总装任务主要由国有企业承担，民营企 业主要参与工装/零部件制造、部件装配等任务，重点推荐零部件加 工环节的西菱动力、利君股份、华伍股份。 5、风险提示：风险提示：军品市场拓展不及预期；民机转

5、包及分包市场发展不 及预期；行业竞争加剧。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 西菱动力 23.49 0.24 1.06 1.7 98 22 14 买入 利君股份 11.57 0.26 0.39 0.61 45 30 19 买入 华伍股份 13.57 0.44 0.59 0.80 31 23 17 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -8% 5% 18% 31% 44% 57% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1

6、2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 国防军工沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4.55% 31.00% 33.85% 相对收益 0.67% 19.27% 14.66% 行业数据 成分股数量（只） 77 总市值（亿） 15420 流通市值（亿） 10720 市盈率（倍） 90.64 市净率（倍） 2.97 成分股总营收（亿） 3794 成分股总净利润（亿） 118 成分股资产负债率（%） 49.32 相关报告 国防军工行业动态：周边安全形势日益严 峻，国防建设紧迫性凸显 2020-05-18 国防