【研报】医药行业分析框架系列报告（2）：魔鬼在细节三张表中的投资机会-20201003（75页）.pdf

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1、全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 魔鬼在细节：三张表中的投资机会魔鬼在细节：三张表中的投资机会 证券研究报告证券研究报告医药分析框架系列报告（医药分析框架系列报告（2） 2020-10-03 证券分析师：谢长雁证券分析师：谢长雁0755-22940793 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌021-60933167 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002 证券分析师：朱寒青证券分析师：朱寒青0755-81981837 证券

2、投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 联系人：陈曦炳联系人：陈曦炳 0755-81982939 联系人：李虹达联系人：李虹达 0755-81982970 联系人：张超联系人：张超 0755-81982940 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 2 前言前言 医药投资要求高于产业研究。医药投资要求高于产业研究。医药投资与产业研究有着很强的联系，但是本身并不是完全重叠的。商业模 式、发展阶段、竞争格局、行业周期、市场风格等多种因素都会对股价的涨跌产生极大影响。国信医药团队 在深入产业研究，开创了三大系列报告（“创新药盘

3、点”、“创新器械盘点”、“医疗大数据盘点”“创新药盘点”、“创新器械盘点”、“医疗大数据盘点”）后， 再次开始“医药分析框架”“医药分析框架”系列报告，力求建立自上而下择股、自下而上验证的完整框架。 投资框架是基于产品分析、公司分析、行业分析框架之后高度提炼的规律总结。投资框架是基于产品分析、公司分析、行业分析框架之后高度提炼的规律总结。医药行业本身是一个需求 稳定、专业化程度高、商业模式丰富的科技行业。分析框架来源于产品、公司、行业等信息，但是在不同细 分赛道上（商业模式差异）、不同维度上（考核要素差异）、不同的投资周期上（短/长期投资风险收益重视 差异），医药投资的分析框架千差万别。我们力

4、求每篇报告专注一个主题，多角度的探讨医药投资的核心要 点。 投资框架的历史与海外对比研究在产业与资本市场双双国际接轨的过程中具备启发意义。投资框架的历史与海外对比研究在产业与资本市场双双国际接轨的过程中具备启发意义。国信医药团队将 继续发扬“全球视野，本土智慧”的传统优势，在“医药分析框架系列”“医药分析框架系列”报告中注重海外对标、历史复盘、 多角度比较研究，以应对当前产业结构和投资者结构在政策接轨下纷纷向海外靠拢之下的新时代投资机遇与 挑战。 上期报告：上期报告：医药分析框架系列报告（医药分析框架系列报告（1）-时间的玫瑰：三类核心竞争力时间的玫瑰：三类核心竞争力 医生群体的心智占领、不可

5、替代的要素资产、服务和研发型企业的人才壁垒是医药行业的三大核心竞争力。 在当下医药生物板块整体估值较高且极端分化的情况下，我们更应去伪存精，探求医药企业的长期价值与核 心竞争力，推荐关注：恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、中国生物制药、乐普医疗、复星医药、药明康德、推荐关注：恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、中国生物制药、乐普医疗、复星医药、药明康德、 华大基因、天坛生物、迪安诊断。华大基因、天坛生物、迪安诊断。 nMtMrOnRrPnRmQmRnPpRsN8ObP6MoMrRnPnNkPnMqQeRrRnRbRrRoRNZmRqQvPoNrO 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL W

6、ISDOM 3 报告摘要报告摘要 缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能 医药行业是通过产业概念将上下游的原材料、工业、渠道、服务、消费整合起来的行业，行业内商业模式多种多样（2B、2C、资产驱 动、渠道主导、创新科技）。构建从下至上的财报分析能力才能：1）在标的纷繁之中建立跨子行业比较、子行业内部比较、基于产业 周期的择时、择股能力；2）中国正处于产业与政策快速变革期，对标国际通过财报分析挖掘长期优质标的；3）财报分析也是模型构 建和财务排雷的基本功。 资产负债表：资产来源与投向决定企业成色资产负债表：资产来源与投向决定企业成色 资产