【公司研究】洋河股份-开启新周期-20200930（35页）.pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 开启新周期开启新周期 洋河股份（002304.SZ） 食品饮料/饮料制造 投资摘要：投资摘要： 洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业，靠先于行业的机制、产品、营销的创新 建立起强大的比较优势，在 2018 年前获得高速成长，成为次高端阵营中营收 规模最大的酒企，蓝色经典系列单品营收规模均在 40 亿元以上。 高速发展后现困境，高速发展后现困境，产品和渠道问题产品和渠道问题凸

2、显凸显 深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品，分销动力弱；团购渠道和省内营 销松懈，省内市场被竞品蚕食；主力产品海天 2019 年起出现下滑；消费者品 质认同度差，忠诚度不高。 营销转型营销转型举措举措切中增长抓手切中增长抓手 重建厂商关系，建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用 投入、考核方式的改革。 海天和梦系列分离运作，独立建设双沟销售公司。 树立主导突出的多品牌战略，M6+抢先布局 600 元以上价位带，为整体 产品上移打开空间。 增长增长拐点将至拐点将至，企业，企业开启开启新周期新周期 梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容，江苏价 位带升级领先全国，

3、省内主流消费价格带已移至 300 元以上。 海天逐步企稳、 省外仍是消费升级价位带， 洋河品牌和渠道基础扎实， 较 竞品恢复和增长空间大。M3 提价控货为升级蓄势，拉高海天升级空间。 M6+抢先布局 600-800 元这一消费升级蓝海价位带，竞争对手少、市场 扩容空间大，目前价格稳定、动销良好。 双沟品牌打造又一增长极，主力市场江苏、河南发展迅猛。 随着调整完成及下半年企业业绩转正，企业开启新周期。 投资投资建议建议：洋河股份进入新生命周期，产品和渠道营销改革开始落地，下滑产 品企稳、梦系列开始放量，业绩底部已现，预计 Q3 即将迎来同比增长。预计 公司 2020-2022 年的营业收入分别为

4、 226.77、254.84、281.16 亿元，归属于 上市公司股东净利润分别为 80.16 亿元、88.94 亿元和 98.97 亿元，每股收益 分别为 5.32 元、5.90 元和 6.57 元，对应 PE 分别为 23.5X、21.2X 和 19.0X， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 白酒政策与舆论风险、 疫情反复影响消费场景、 产品销售不及预期、 营销转型不成功 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,159.80 23,126.48 22,677.29 25,484.28 28,1

5、16.87 增长率（%） 21.30% -4.28% -1.94% 12.38% 10.33% 归母净利润（百万8,115.19 7,382.82 8,016.25 8,894.43 9,897.04 增长率（%） 22.45% -9.02% 8.58% 10.96% 11.27% 净资产收益率（%） 24.12% 20.22% 19.91% 20.33% 20.68% 每股收益(元) 5.39 4.90 5.32 5.90 6.57 PE 23.21 25.51 23.50 21.18 19.03 PB 5.60 5.16 4.68 4.31 3.94 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评

6、级评级 买入买入（首次首次） 2020 年 09 月 30 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据交易数据 时间时间 2020.09.29 总市值/流通市值（亿元） 1,887.8/1,564.55 总股本（万股） 150,698.8 资产负债率（%） 20.3 每股净资产（元） 24.38 收盘价（元） 125.27 一年内最低价/最高价（元） 80.34/149.66 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2016-092017-092018-092019-092020