【公司研究】旭升股份-投资价值分析报告：特斯拉深度渗透铝合金布局收获-20200930（21页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉特斯拉深度渗透，铝合金布局收获深度渗透，铝合金布局收获 旭升股份（603305）投资价值分析报告2020.9.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是国内特斯拉业务占比最高的标的，对特斯拉的渗透不断加深，有望受益于公司是国内特斯拉业务占比最高的标的，对特斯拉的渗透不断加深，有望受益于 其全球扩张和快速放量。公司当前铝合金高压铸造、铸锻和

2、型材三大工艺布局基其全球扩张和快速放量。公司当前铝合金高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基 本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司未本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司未 来三大工艺有望进一步协同，实现对客户的总成和系统级别配套。来三大工艺有望进一步协同，实现对客户的总成和系统级别配套。我们预测公司我们预测公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.72/0.97/1.36 元， 当前价对应元， 当前价对应 PE 为为 50/37/27 倍， 给予公倍， 给予公 司司 2021 年年 45 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对

3、应目标价 43.70 元元，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级。 旭升股份是特斯拉业务占比最高的企业旭升股份是特斯拉业务占比最高的企业。 公司是国内特斯拉业务占比最高的汽车零 部件标的，2019 年对特斯拉销售占比为 54%。公司主要产品为精密铝合金汽车零 部件和工业零部件。2019 年公司实现营收 10.97 亿元，同比+0.1%；实现归母净利 润 2.07 亿元，同比-29.6%。2014 年至 2019 年，公司营收增长 484%，5 年 CAGR 为 42.3%；归母净利润增长 509%，5 年 CAGR 为 43.5%。2014 年至今，公司营 收和业绩快速增长，主要

4、系下游特斯拉等客户快速放量。除了特斯拉，公司还配套 宝马、北极星、广汽等主机厂和采埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等一级供应商。 新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容。根据全球权威咨询机构 ResearchAndMarkets 的统计，2018 年全球铝合金高压铸造市场空间约为 383 亿 美元，2024 年有望达到 597 亿美元，6 年 CAGR 为 7.7%。当前行业格局较为分 散，龙头皮尔博格（Pierburg）市占率不到 10%，日本利优比市占率不到 5%，整 合空间较大。此外，根据 Strategy Engineers 的调查和预测，铝型材和

5、铝锻造零部 件未来的应用同样有望大幅提升： 2030 年， 汽车铝型材件的市场空间有望相较 2017 年增长约 350%， 年复合增长率为 12.3%； 汽车铝锻造件的市场空间有望相较 2017 年增长 57%，年复合增长率为 3.5%。 公司经营管理优秀， 深度配套特斯拉。公司经营管理优秀， 深度配套特斯拉。 过去 5 年特斯拉一直是公司第一大客户， 2020 年上半年对其销售额占总营收比例达 49.3%。 公司 2014 年开始与特斯拉全面合作， 从个别零部件全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件。 我们预计公司当前为特斯拉Model S/X配套的高压铸造件单车价值在3

6、800元以上， 为 Model 3/Y 配套的价值在 1200 元以上。随着特斯拉在中国产能不断提升和欧洲 工厂量产，以及其零部件本地化生产需求的不断增加，公司有望为 Model S/X 和 Model 3/Y 车型配套铝合金铸锻件、型材件等新产品，而且有望跟随特斯拉成长为 全球级别的汽车零部件供应商。 铝合金产品布局前瞻，新业务开始收获。铝合金产品布局前瞻，新业务开始收获。公司借助特斯拉的背书不断拓展客户群， 现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等新客户，在手订单充沛。上市之后，公司通 过 IPO、发行可转债和非公开发行累计募资 19 亿元，投资建设铝合金高压铸造件、 铸锻件和型材件等轻量化零部