【公司研究】国盛智科-以装备部件为支撑打造中高端数控机床制造商-20200929（23页）.pdf

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1、 投资评级：投资评级：增持增持( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0909- -2929 收盘价（元） 32.54 一年内最低/最高(元) 31.15/48.00 市盈率 44.60 市净率 3.68 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 15.23 资产负债率(%) 14.43 总股本(亿股) 1.32 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -33% -25% -17% -8% 0% 8% 17% 25% 2019-092020-012020-05 国盛智科上证指数 2020 年 09 月 29 日 表表 1 1： 公司财务及预测

2、数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 744 665 668 835 1,044 增长率增长率 26.9% -10.7% 0.5% 25.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 96 84 98 119 152 增长率增长率 2.6% -11.8% 15.8% 21.9% 27.6% 每股收益（元）每股收益（元） 0.72 0.64 0.74 0.90 1.15 市盈率市盈率( (倍倍) ) 45.0 51.0 44.0

3、36.1 28.3 优质装备部件供应商成功转型优质装备部件供应商成功转型中高端中高端数控机床数控机床制造商。制造商。 公司成立 之初主要进行精密钣焊件、铸件等装备部件的研发和生产。通过 为全球领先智能制造装备企业供货， 公司部件业务积累并形成了 深厚的技术沉淀、优秀的制造工艺和良好的质量管理体系，产品 配套于全球高端客户，近年毛利率处于 35%-40%的较高水平。后 公司进行纵向一体化的产业布局，逐步发展至机床本体制造，目 前已成功转型中高端数控机床制造商，形成了以装备部件为支 撑，中高档数控机床为主导，智能自动化生产线为延伸的三大产 品门类。截至 2020H1，公司数控机床业务、智能自动化生

4、产线业 务和装备零部件业务的毛利润占比分别为 55%、19%、25%，2019 年高档数控机床占比 47%。 制造、客户、管理、技术四优势打造中高端数控机床制造商制造、客户、管理、技术四优势打造中高端数控机床制造商。制制 造端，造端，装备部件制造优势赋予数控机床产品质量优势、生产成本 优势以及生产稳定性优势； 客户端，客户端， 公司优质客户具备更强粘性， 强化了公司品牌效应，提供了前沿技术；管理端，管理端，公司在管理效 率和成本控制上精益求精，管理费用率及销售费用率处于较低水 平；技术端，技术端，公司在五大关键技术领域形成核心技术，金属切削 数控机床领域整体技术水平达到国内先进水平，现已成功开

5、发拥 有极高技术含量的五轴联动数控机床并实现量产。 进口替代叠加存量更新有望驱动行业景气度回暖。进口替代叠加存量更新有望驱动行业景气度回暖。当前国内产业 升级催生高档机床需求，随着部分企业突破高档数控机床技术， 国内高达 31 亿美元的进口替代市场空间将逐步打开，假设 30% 替代率，国内将新增 10 亿美元的市场空间。2010-2012 年国内金 属切削机床产量达到 75-86 万台的峰值水平，2018-2019 年下滑 至 40-50 万台,金属切削机床的置换周期 10 年上下，承接 2010-2012 年的老旧设备置换需求， 随着国内制造业投资的回暖， 2021-2023 年国内金属切削

6、机床存量更新需求有望逐步释放。 盈利预测及盈利预测及评级。评级。我们预计公司 2020 年-2022 年 EPS 分别为 0.74/0.9/1.15 元，对应当前股价的 PE 分别为 44 倍、36 倍和 28 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示: :核心部件依赖外采的风险，全球经济萧条的风险，原材料 价格上涨的风险，数控机床装备部件自给率下滑的风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 以装备部件为支撑，以装备部件为支撑，打造打造中高端数控机床中高端数控机床制造商制造商 国盛智科国盛智科( (688558688558) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来