【公司研究】银轮股份-深度报告：迎新能源和国六升级机遇热管理龙头再腾飞-20200928（35页）.pdf

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1、公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 35 迎迎新能源新能源和和国六国六升级机遇升级机遇，热管理热管理龙头再龙头再腾飞腾飞 银轮股份（银轮股份（002126002126）深度深度报告报告 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 09 月 28 日 投资要点：投资要点： 公司概况：热交换器行业龙头公司概况：热交换器行业龙头 公司于 2007 年 4 月在深交所上市，主营业务为热交换产品及后处理排气系 统相关

2、产品的研发、生产与销售，是热交换器行业的龙头公司，拳头产品不 锈钢油冷器的全球市占率达到 52%。2018 年公司提出“二次创业” ，近年来 在热管理和尾气处理领域积极布局，并取得了相当的成绩，2020H1 公司分 别实现营收/归母净利润 30.10/2.04 亿元，分别同比增长 11.66%0.92%，在 业绩稳定增长的同时盈利能力保持相对稳定， 2013 年以来毛利率维持在 24% 以上，净利率也基本维持在 6%以上。 看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升看点一：传统和新能源热管理两头开花，预期量价齐升 在政策推动和国内外车企的电动化布局下，近年来新能源汽车快速发展，新 能源汽

3、车热管理系统单车价值量是传统汽车的 23 倍，预计 2025 年国内/全 球市场空间将分别达到近 300 亿元/650 亿元。传统热管理的竞争格局相对稳 定，国内厂商更多的是国产替代，而新能源热管理正处于 01 发展阶段，国 内厂商在积极研发并布局下有望实现弯道超车。 在热管理业务上，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，多个定增和可 转债项目助力产能扩张，未来公司将实现量价齐升：一方面公司通过研发积 累和外延并购，已初具全领域热管理产品配套能力，并且产品从单品向总成 模块升级，单车配套价值量持续提升，我们测算公司现有的新能源热管理产 品的单车价值已超过 3000 元；另一方面公司持续开拓客户

4、，获取传统和新 能源热管理订单，市场份额有望提升，截止 2019 年，公司累计获得新能源 项目订单的全生命周期订单总额超过 60 亿元。 看点二：尾气处看点二：尾气处理早布理早布局，国局，国六六升升级增需求级增需求 2019 年 7 月开始国六标准逐步实施， 尾气排放标准的提高带动了尾气处理技 术路线的完善，进而提升了尾气处理的单车价值量，增加了尾气处理的需求， 我们预计 2022 年尾气处理 （包括 EGR 和尾气后处理） 的国内市场空间约 325 亿元。公司早在 2009 年就开始布局尾气处理领域，正在建设的两个定增项 目将扩大产能，公司当前已拥有 EGR、SCR、DPF、DOC 系统等尾

5、气处理 产品，其中在 EGR 冷却器上占据龙头地位，在 SCR 产品上也具备竞争力 （2018 年市场份额 5.4%，位列第 7） ，在国六升级和国产替代需求下，公司 将实现量价齐升。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 我们预计公司 20202022 年实现营业收入分别为 61.54/72.92/84.71 亿元， 同比增速分别为 11.47%/18.49%/16.17%；实现归母净利润 3.76/4.75/5.96 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 陈兰芳 SACNo： S1150520090001 022-23839069 评级：评级

6、： 增持增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 11.58 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -4% 13% 30% 47% 64% 81% 20/320/6 银轮股份沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 35 亿元， 同比增速分别为 18.48%/26.17%/25.58%， 对应 EPS 为 0.4