【公司研究】科前生物-公司首次覆盖报告：无惧短期波动非强免猪苗航母砥砺前行-20200929（29页）.pdf

1、农林牧渔农林牧渔/动物保健动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 科前生物科前生物（688526.SH） 2020 年 09 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/28 当前股价(元) 30.71 一年最高最低(元) 37.64/28.78 总市值(亿元) 142.80 流通市值(亿元) 24.49 总股本(亿股) 4.65 流通股本(亿股) 0.80 近 3 个月换手率(%) 206.14 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺前行无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺前行 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人）陈昕晖（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120090006 非强免猪用疫苗龙头，非强免猪用疫苗龙头，2020H1 业绩企稳回升业绩企稳回升，首次覆盖，给予“买入”评首次覆盖，给予“买入”评级级 公司为我国非强免猪用疫苗龙头企业，2001 年成立以来凭借优势产品伪狂犬疫 苗逐步建立起非强免疫苗产品矩阵。 受益于行业景气度回升， 公司未来三年业绩 高增长确定性较强； 长期来看， 公司有望凭借其在非强免猪用疫苗领域积累的研 发、工艺及渠道优势，加速进行品类扩张及并购整合，市占率提升逻辑可期。我 们预计公司 2

3、020-2022 年归母净利润为 3.85/5.06/5.93 亿元，对应 EPS 为 0.83/1.09/1.28 元，当前股价对应 PE 为37/28/24倍，首次覆盖，给予“买入”评 级。 猪猪伪狂犬疫苗龙伪狂犬疫苗龙头地位稳固，非强免猪苗矩阵不断头地位稳固，非强免猪苗矩阵不断扩充扩充 公司过往凭借华中农大研发平台及销售团队优势奠定伪狂犬疫苗领域龙头地位， 同时当前在研项目丰富，包括猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗、蓝耳/猪伪狂犬病二 联耐热保护剂活疫苗、圆环/支原体肺炎二联灭活疫苗、猪传染性胃肠炎/猪流行 性腹泻/猪冠状病毒三联灭活疫苗等重磅单品，竞争优势有望持续。 募投项目有望解决公司产能

4、紧缺，提升研发生产及营销募投项目有望解决公司产能紧缺，提升研发生产及营销优势优势 公司当前产能瓶颈已现，本次发行募资净额共 11.42 亿元，拟投入产能建设、生 产线改造、 研发及营销网络升级等项目， 将有效解决现有畜禽疫苗产能不足问题， 提升研发、工艺及营销服务能力。 无惧短期波动，非强免猪苗航母无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺砥砺前行前行 短期来看随着行业景气见底回升，公司猪用疫苗销量有望快速恢复；长期来看， 我国动物疫苗行业空间仍有数倍扩容空间， 公司有望凭借其在非强免猪用疫苗领 域积累的研发、工艺及渠道优势，加速进行品类扩张及并购整合，公司市占率提 升逻辑值得期待。 风险提示：风险提示

5、：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、募投项目进展不及预期、 新品上市进度不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 735 508 722 967 1,164 YOY(%) 16.2 -31.0 42.3 33.9 20.4 归母净利润(百万元) 389 243 385 506 593 YOY(%) 21.4 -37.6 58.8 31.2 17.3 毛利率(%) 84.4 79.1 81.9 83.3 84.0 净利率(%) 52.9 47.8 53.4 52.3 50.9 ROE(%) 44.

6、4 21.7 25.6 27.8 25.6 EPS(摊薄/元) 0.84 0.52 0.83 1.09 1.28 P/E(倍) 36.7 58.9 37.1 28.2 24.1 P/B(倍) 16.3 12.8 9.5 7.9 6.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2019-092020-012020-05 科前生物沪深300 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告