【公司研究】爱美客-投资价值分析报告：本土医美注射类透明质酸龙头-20200929（32页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 29 日 爱美客（300896.SZ） 化妆品 本土医美注射类透明质酸龙头 爱美客（300896.SZ）投资价值分析报告 公司深度 公司概况：公司概况：本土医美注射类透明质酸龙头本土医美注射类透明质酸龙头 公司主要产品为医美注射类透明质酸钠，19 年营收贡献 99%以上，19 年 新增聚对二氧环己酮面部埋植线、在研肉毒素及重组蛋白等。旗下 6 个品牌性 能及定价均有差异，其中爱芙莱、嗨体为两大主要品牌，19 年营收占比分别为 40%、44%。自主生产为主，直销为主、经销为辅。 公司为国内首家获批的注射用透明质酸钠企业，18

2、 年国内市占率 8.6%， 排名第五，本土公司排名第一。近年来业绩快速增长，1419 年营收、净利复 合增速分别为 49%、61%，至 19 年营收与净利分别为 5.58 亿元、3.06 亿元； 20H1 受到国内疫情影响，营收与净利增速分别为 0.72%、15%。 行业分析：处成长期，行业分析：处成长期，上游技术壁垒高盈利能力强，国产品牌兴起上游技术壁垒高盈利能力强，国产品牌兴起 据艾瑞咨询，19 年我国医美市场 1769 亿元、1519 年均复合增速 29%， 预计至 1923 年复合增长 15%， 其中非手术类占比 38%、 预计至 23 年提升至 48%，复合增速 22%。非手术类中以

3、玻尿酸、肉毒素为主要注射材料，17 年 全球市场中两者项目数占医美总数比重分别为 17%和 16%。18 年我国医美注 射类透明质酸市场 37.0 亿元（据弗若斯特沙利文），1418 年复合增速 32%。 截止 20H1 共 17 家公司获得我国透明质酸钠注射液注册证书， 国内公司仅 7 家，前四大均为国外公司、18 年 CR4 为 70%。近年来国产品牌快速兴起， 1418 年其销售收入复合增速达 32%，高于同期进口品牌 19%的增速。 公司分析：公司分析：高瞻远瞩占领先机，龙头地位尽享行业红利高瞻远瞩占领先机，龙头地位尽享行业红利 财务分析与同业对比：公司把握医美行业机遇以及其中的行业产

4、品趋势， 占据先机从而实现业绩快速成长。获益高成长性，公司盈利及营运指标持续向 好。对比同业，公司聚焦医美赛道、成长性高、盈利及营运指标居优。 公司看点：1）把握医美产品趋势、占领行业先机，快速成长为医美注射 用透明质酸本土龙头。2）积累较强的销售团队及优质客户资源，新老客户贡 献增长，为公司协同推进多品牌发展打下良好基础，此外多个品牌引领行业细 分风口、发展动力足。3）孵化多生物医用材料，培育新业绩增长点。 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为本土医美注射用透明质酸龙头，聚焦医美赛道、多款产品占领行业 先机、成长性高，未来凭借积累的销售团队及优质客户资源助力多品牌协同发 展、发展动力足，同时

5、多生物医用材料孵化中、发展潜力大。预计 2022 年 EPS 3.00/4.94/7.38 元， 参考同业估值， 考虑新股及龙头溢价， 给予 21 年 PE80 倍、综合绝对估值法、目标价 395.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业高景气吸引参与者增多、竞争加剧；产品单一；多生物医 用材料孵化失败。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 321.01 557.72 572.34 1,015.67 1,560.25 营业收入增长率 44.28% 73.74% 2.62% 77.4

6、6% 53.62% 净利润（百万元） 122.85 305.52 360.59 593.86 887.24 净利润增长率 49.47% 148.68% 18.03% 64.69% 49.40% EPS（元） （摊薄） 1.02 2.54 3.00 4.94 7.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.84% 46.37% 8.09% 11.76% 14.95% PE 333 134 113 69 46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测， 股价日期为 2020 年 9 月 28 日 买入（首次） 当前价/目标价：340.10/395.20 元 分析师 李婕 (执业证书编号：S093051