【公司研究】宁沪高速-高速龙头股息分红稳定上乘-20200925（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 25 日 宁沪高速宁沪高速（600377.SH） 高速龙头高速龙头，股息分红稳定上乘股息分红稳定上乘 路产覆盖路产覆盖国内经济领先城市群国内经济领先城市群。公司是江苏唯一交通基建类上市公司，高 速公路资产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，集中在苏南。所在 江苏省 GDP 全国第二，民用汽车保有量十年 CAGR 14.88%，支撑公司路 产业绩表现。2019 年公司营收 100.78 亿元，其中通行费收入 78.33 亿元， 占比 77.72%。公司整体毛利率 2016-2019 年维

2、持在 54%高水平，通行费 毛利率稳定在 70%，具备长期稳定的高收益。 沪宁高速为绝对核心路产沪宁高速为绝对核心路产，路网趋于完善，迸发新增长动力，路网趋于完善，迸发新增长动力。沪宁高速江 苏段贡献整个收费公路业务约 70%的收入和毛利，沿线覆盖上海、苏州、 南京等全国 GDP 头部城市，区域经济和汽车保有量稳定增长，为路产车流 量源源不断地提供需求和支撑。客车具备消费属性，受经济刺激不断增长； 货车受益于超限治理，有望稳步提升交通量。宁常、镇溧高速是安徽往返 上海、浙江往返苏南的主要通道，2015 年并入后，车流量、通行费收入和 毛利 5 年 CAGR 分别为 17.76%、10.95%、

3、15.55%，远高于其他路产，贡 献收费公路的利润增长。 看好服务区流量变现蓝图看好服务区流量变现蓝图。沪宁高速沿线六个服务区“3+3”升级转型工 作全面完成，消费型服务区正在起步。以阳澄湖服务区为例，测算改造后 日人均消费 5.6 元。认为沪宁高速服务区具备高车流量和客流量通行储备， 且区域经济发达，多高水平消费群群体，服务区软硬件升级将大大增强旅 客消费意愿和消费水平，预计下一阶段外包周期迎来较大的收益跨度。参 考日本服务区和浦东机场免税店销售等测算，2035 年总收入获 6 倍成长。 稳定稳定高分红率、高股息率，高分红率、高股息率，防御属性显著防御属性显著。公司在同行业中具备较低资产 负

4、债率和较高净资产收益率，2019 年分别为 41.24%和 14.71%。受业务 属性影响，公司现金流充裕，且积极开展投资补充现金流，资金管理能力 强。公司分红率稳定在 50%以上，近四年平均 57.81%，行业领先；股息 率维持在 4%以上，处于行业较高水平，且稳定性显著，防御属性强，可长 期持有。 投资策略：投资策略：预测宁沪高速 2020-2022 年归母净利润分别为 30.92 / 47.05 / 49.64 亿元，同比分别-26.4% / +52.2% / +5.5%。区域高经济和公司优质 的路产稳定公司业绩增长，疫情后居民偏好私家车出行提高公司竞争力。 根据相对估值法， 给予宁沪高

5、速 2021 年 13.02 元目标价， 首次覆盖给予 “增 持”评级。 风险提示风险提示：车流量恢复不及预期风险、政府补偿不及预期风险、替代交通 分流风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,969 10,078 8,113 10,657 11,115 增长率 yoy（%） 5.4 1.1 -19.5 31.4 4.3 归母净利润（百万元） 4,377 4,200 3,092 4,705 4,964 增长率 yoy（%） 22.0 -4.0 -26.4 52.2 5.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.87 0.83 0.6

6、1 0.93 0.99 净资产收益率（%） 15.2 13.2 9.4 13.3 13.1 P/E（倍） 11.5 11.9 16.2 10.7 10.1 P/B（倍） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 高速公路 最新收盘价 9.47 总市值(百万元) 47,707.47 总股本(百万股) 5,037.75 其中自由流通股(%) 75.43 30 日日均成交量(百万股) 2.82 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张俊张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱： 分析师分析师 郑树明郑树