【公司研究】大秦铁路-西煤东运大动脉高股息静待修复-20200928（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年09月28日 交通运输交通运输/铁路运输铁路运输 当前价格(元)： 6.38 目标价格(元)： 7.20 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 林霞颖林霞颖 SAC No. S0570518090003 研究员 SFC No. BIX840 0755-82492284 1大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 运输事运输事故短暂拖故短暂拖 累累 8 月运量月运量2020.09

2、 2 大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 需求不佳需求不佳+竞争加竞争加 剧，拖累中报盈利剧，拖累中报盈利2020.08 3大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 受益进口煤管制，受益进口煤管制， 大秦运量处高位大秦运量处高位2020.08 资料来源：Wind 西西煤东运煤东运大大动脉，高股息动脉，高股息静待静待修修复复 大秦铁路(601006) 优质底仓品种，优质底仓品种，高股息率有望筑底，仍需等待煤炭上行周期高股息率有望筑底，仍需等待煤炭上行周期 公司分红承诺对应 2020/21/22 年度股息率不低于 7.6%，是优质的底仓品 种。长期来看，煤炭产地西移预计使

3、运输需求小幅增加，铁路新增运能与 煤炭新增产能相匹配，铁路/公路/水运总体格局预计保持稳定。我们预计大 秦线货运量在“十四五”期间仍维持高位。我们认为大秦线运价未来仍存 在提升的空间， 但时点或许要等到一个煤炭上行周期。 我们预测2020/21/22 年 EPS 为 0.72/0.86/0.85 元，目标价 7.20 元，维持“增持”评级。 铁总旗下运煤铁路上市平台铁总旗下运煤铁路上市平台，盈利与煤炭周期正相关，盈利与煤炭周期正相关 大秦线为我国“西煤东运”主干线，主营业务是运输山西中北部、内蒙古 西部和陕西北部煤炭至秦皇岛港和曹妃甸港下水，煤炭经水运销往东南沿 海与长江沿岸。公司还持有朔黄线

4、（ “西煤东运”通道）41%股权和浩吉线 10%股权（ “北煤南运”通道） 。历史上，公司的盈利波动和股价表现与煤 炭周期正相关，原因在于：在煤炭上行时期，用煤需求旺盛驱动铁路货运 量增加，同时煤炭价格上行带动铁路运价提升；煤炭下行时期则逻辑相反。 尽管清洁能源挤压煤电需求，但产地西移预计仍使运输需求增加尽管清洁能源挤压煤电需求，但产地西移预计仍使运输需求增加 考虑经济增长驱动能源总需求增加、清洁能源对传统煤电的挤压，我们预 计中国煤炭消费量在“十四五”期间维持在 41-42 亿吨（2019 年：41 亿 吨） 。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，煤炭产 地西移仍然为大秦/

5、朔黄/浩吉/蒙冀/瓦日线提供运输增量需求。我们预计三 西地区“十四五”期间煤炭外运需求增量在 1 亿吨以上。 浩吉线短期影响有限，铁路浩吉线短期影响有限，铁路/公路公路/水运结构基本稳定水运结构基本稳定 在竞争结构方面，我们认为：1）黄大线的开通将帮助朔黄线提高运量，预 计对大秦线构成小幅分流；2）蒙冀线对大秦线蒙西煤源的分流影响已经结 束；3）瓦日线因到港口运距过长，与大秦线相比无优势；4）浩吉线的集 疏运系统尚待完善，开通初期影响有限；5）作为调控煤价的工具之一，进 口煤总量预计保持稳定；6） “公转铁”接近尾声，竞争结构趋于稳定。 市场已消化可转债摊薄预期，最低分红承诺强化类债属性市场已

6、消化可转债摊薄预期，最低分红承诺强化类债属性 公司拟发行 320 亿元可转债，当前股价低于 1x 2019PB。假设初始转股价 格为 7.66 元（2019 年 BPS） ，可转债全部转股对股本的摊薄比例约 28%。 我们认为当前市场已充分反映潜在摊薄预期。 公司提出 2020/21/22 年分红 规划，即每股股息不低于 0.48 元，对应股息率 7.6%（2020/9/25） 。因分 红承诺，公司未来派息的可预见性提升，稳定的高股息率有较强吸引力。 高股息高股息静静待修复待修复，维持“增持”评级，维持“增持”评级 我们预计大秦线 2020/21/22 年运量为 4.00/4.35/4.35