【公司研究】芯源微-激励高解锁条件彰显信心前道突破打开成长新空间-20200927（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 芯源微芯源微(688037) 激励高解锁条件彰显信心，前道突破打开成长激励高解锁条件彰显信心，前道突破打开成长新新空间空间 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 公司在先进封装和公司在先进封装和 LED 芯片设备领域话语权较高，同时其前道设备订单持续增长并芯片设备领域话语权较高，同时其前道设备订单持续增长并 且进一步投资进行扩产和技术升级，有望进一步打开业绩增长

2、空间。且进一步投资进行扩产和技术升级，有望进一步打开业绩增长空间。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 162.11 元元。我们预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 为 0.46、0.89、1.98 元。按照不考虑股权激励 摊销费用影响对应 2021 年 EPS 1.10 元计算， 给予公司 2021 年 147.37 倍 PE，目标价 162.11 元，给予增持评级。 股权激励解锁条件较高，彰显公司发展绝对信心股权激励解锁条件较高，彰显公司发展绝对信心。公司以 40 元的价 格授予 51 名公司员工限制性股票 55.5 万股，

3、 本次股权激励预计摊销 总费用为 3716.84 万元，分四年摊销。同时公司设置较高的解锁条件 （解锁目标值为：2020-2022 年营收增长率相对于 2019 年分别不低 于 30%、90%、200%） 。 公司在先进封装和公司在先进封装和 LED 芯片设备领域话语权较高，并积极拓展增长芯片设备领域话语权较高，并积极拓展增长 强劲的强劲的 MEMS、化合物半导体、化合物半导体、miniLED 等等领域的设备领域的设备产品。产品。公司 LED 设备和先进封装设备已在主流机型实现国产替代，未来其将深 度受益于化合物半导体、Mini LED、MEMS 等产线产能的进一步释 放。 公司公司前道前道涂

4、胶显影涂胶显影和清洗和清洗设备设备订单持续增长并订单持续增长并且且投资助力投资助力技术技术升升 级级，是未来是未来业绩业绩关键关键增长点。增长点。其前道设备已陆续获得了积塔、株洲中 车、中芯绍兴、华力微等客户订单。公司还投资 5.28 亿元发展高端 晶圆处理设备， 进一步助力其扩产和技术升级。 目前国内产线加速建 设，同时各产线对国产设备的采购力度有望加大，公司将深度受益。 风险提示。风险提示。LED 行业景气度持续恶化；中美贸易摩擦的不确定性 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 210 213 275 534 9

5、12 (+/-)% 11% 2% 29% 94% 71% 经营利润（经营利润（EBIT） 15 8 7 22 85 (+/-)% 46% -45% -10% 190% 296% 净利润（归母）净利润（归母） 30 29 39 75 166 (+/-)% 16% -4% 32% 93% 123% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.36 0.35 0.46 0.89 1.98 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 7.1% 3.9%

6、 2.7% 4.0% 9.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.9% 3.9% 4.9% 8.6% 16.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.3% 1.0% 0.9% 2.3% 7.7% EV/EBITDA 328.80 522.21 283.12 92.13 市盈率市盈率 294.82 306.92 233.18 120.57 54.16 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 162.11 当前价格： 106.97 2020.09.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价