【公司研究】百亚股份-川渝地区一次性卫生用品龙头品牌全国化&产品迭代丰富化加速提阶-20200924（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百亚股份百亚股份（003006） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.52 元 目标目标价格价格 12.86 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 427.78 流通A 股股本(百万股) 42.78 A 股总市值(百万元) 4,928.00 流通A 股市值(百万元) 492.80 每股净资产(元) 2.05 资产负债率(%) 27.78 一年内最高/最低(元

2、) 11.52/7.93 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 川渝地区一次性卫生用品龙头， 品牌全国化川渝地区一次性卫生用品龙头， 品牌全国化&产品迭代丰富化加速提阶产品迭代丰富化加速提阶 国内国内知名知名一次性卫生用品一次性卫生用品龙头龙头，自有品牌市场份额靠前自有品牌市场份额靠前。公司以自有品牌 为依托，ODM 模式为辅助，为消费者提供包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人 失禁用品等个人健康护理产品。旗下有“自由点” 、

3、“妮爽” 、 “好之” 、 “丹 宁”等品牌。市场份额排名靠前，15-18 年全国商超渠道销售额份额排 名中， 卫生巾产品在本土厂商中连续四年排名第四， 婴儿纸尿裤产品在 本土厂商中连续四年排名前三。上市助力下，拟新增年产 8000 万片安 睡裤和 1 亿片学步裤产能，加速营销网络建设和产品研发投入下，业务有 望加速拓展。 吸收性卫生用品为刚需消费品吸收性卫生用品为刚需消费品，必选消费逻辑下本土品牌必选消费逻辑下本土品牌&新兴渠道崛起新兴渠道崛起 打开市场空间打开市场空间。吸收性卫生用品市场预计 2020 年市场规模 1304 亿，卫生 巾和婴儿纸尿裤各占半壁江山，单价提升为驱动整体行业规模增

4、长的主要 因素。分品类看，我国拥有全球最大的女性吸收性卫生用品消费群体，日 系美系本土品牌三足鼎立，近年来七度空间、苏菲等品牌拓张较快，护舒 宝有所下滑， 行业整体集中度稳步提升， 但与发达国家相比仍有较大差距。 婴儿纸尿裤市场基数庞大，人口出生率下行趋势下，产品升级创新拉动中 高端纸尿裤市场扩容，消费者越来越倾向购买拉拉裤等高品质方便产品， 本土品牌崛起趋势明显。成人失禁用品受益于人口老龄化趋势，市场导入 初期本土品牌占优，以价格竞争为导向，安尔康、可靠、千芝雅等品牌份 额靠前。另外，近年来线上电商渠道增速较快，渠道变革加速行业洗牌。 自有品牌自有品牌&自主生产自主生产为基础，为基础，川渝精

5、耕川渝精耕&国内拓展国内拓展&电商并举电商并举，全渠道布局，全渠道布局 打开收入新增量打开收入新增量。公司 19 年营收 11.49 亿，同比增长 20%，其中卫生巾和 婴儿纸尿裤的收入占比分别为 75%和 24%，中高端卫生巾品牌“自由点” 的品类不断丰富有效拉动收入持续增长。分生产模式看，公司以自主生产 为主， OEM 外协生产为辅。 19 年自主生产和 ODM 模式收入占比分别为 86% 和 14%，产销两旺下近年来 ODM 模式占比有所提升。主要销售渠道是经 销商销售和 KA 销售，19 年二者合计销售收入占总收入 75%以上。同时电 商模式发展较快，分渠道销售占比从 17 年的 5%

6、提升到 19 年的 10%。 投资建议投资建议：公司为川渝地区一次性卫生用品领导品牌，旗下“自由点”& “妮爽”卫生巾有效错位搭配，婴儿纸尿裤&成人失禁用品稳步发展。上 市助力下，拟新增年产 8000 万片安睡裤和 1 亿片学步裤产能，川渝精耕& 国内拓展&电商并举战略下，业务有望加速拓展。预计 20 年净利润 1.84 亿；参考可比公司估值，考虑到卫生巾自主品牌川渝地区的领导地位，以 及上市后渠道端的加速布局和婴儿纸尿裤收入提速带动，给予 20 年 30 倍 PE，目标市值 55 亿，对应目标价为 12.86 元，首次覆盖给予买入评级。 风险风险提示提示：区域拓展风险，销售渠道管控风险，行业