【研报】工业金属行业：白银牛市开启金融属性搭台工业属性起舞-20200921（33页）.pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 工业金属工业金属 强于大市 强于大市 维持 2020年09月21日 （评级） 分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002 分析师 孙亮SAC执业证书编号：S1110516110003 分析师 田源SAC执业证书编号：S1110517030003 分析师 王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003 分析师 田庆争 SAC执业证书编号：S1110518080005 白银牛市开启：金融属性搭台，工业属性起舞白银牛市开启：金融属性搭台，工业属性起舞 行业投资策略

2、摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 白银价格体系的变迁白银价格体系的变迁 我们认为白银的价格会分为三个阶段的演化，从货币属性到投资属性最后到工业+金融属性的结合。白银货币属性的时期已 经过去，目前正处在投资属性的阶段，未来随着光伏银浆等现象级应用的增长带来白银工业属性的大幅提升，白银新一轮牛 市悄然而至。 在目前价格体系中，投资需求决定银价，是银价的领先指标在目前价格体系中，投资需求决定银价，是银价的领先指标 根据世界白银协会的分类，将银币&银锭的需求定义为白银的投资需求。我们统计了1990年至2019年白银投资需求与银价， 发现白银的投资需求与银价呈显著正相关，且银币银锭需求是

3、影响comex银价的原因，而comex银价不是影响银币银锭需求 的原因。 金银价格走势趋同，白银弹性更胜金银价格走势趋同，白银弹性更胜 从历史数据来看，黄金和白银价格走势呈现出非常强的相关性。我们统计了1975年至2020年的Comex月度黄金和白银的均 价，发现其高度相关。分阶段数据来看，在贵金属价格的上涨期间，银价上涨幅度通常要高于金价上涨幅度。 投资建议：投资建议：从短期来看，由于白银和黄金的价格存在高度的相关性，我们看好未来黄金走势的同时，也看好白银的价格。从 长期来看，由光伏以及新能源汽车带来的工业需求的提升空间较大，白银的内在价值将会由投资属性逐步过渡到工业属性， 由工业属性的增长

4、带来的下一波牛市值得期待。建议关注估值最低的白银龙头公司兴业矿业、黄金、白银兼顾的高弹性公司 银泰资源以及最纯正的矿产银企业盛达矿业。 风险提示风险提示：疫情持续时间超市场预期的风险，全球疫情存在二次反复的风险，流动性危机有可能再次出现；疫情持续时间超市场预期的风险，全球疫情存在二次反复的风险，流动性危机有可能再次出现； 美联储货币政策提前转向收紧；光伏耗银量不达预期。美联储货币政策提前转向收紧；光伏耗银量不达预期。 oPrOpQqMtNsOtPsPoMsMoRbRaObRoMpPsQpPiNoOyRfQtRsQ8OoOzQxNmPnPxNpOtM 目录 白银货币属性褪去，投资属性登上舞台白银

5、货币属性褪去，投资属性登上舞台1、 金融属性是银价的决定性因素金融属性是银价的决定性因素2、 矿山产银身不由己，总体供给增量有限矿山产银身不由己，总体供给增量有限3、 金融属性搭台，工业属性起舞，白银新一轮牛市悄然而至金融属性搭台，工业属性起舞，白银新一轮牛市悄然而至4、 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 从货币到投资和工业，白银价格体系的变迁从货币到投资和工业，白银价格体系的变迁 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 白银货币属性褪去，金融属性登上历史舞台 从历史上看，白银曾经作为硬通货流通。布雷顿森林体系解体后，随着各国央行出售白银，并且不再 将白银作为官方储备货币，白银逐

6、步退出货币属性的历史舞台。从目前的需求结构来看，工业需求占 白银总体需求的55%以上，是白银作为后货币时代的主要用途。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图表图表1：全球白银需求以工业需求为主（单位：百万盎司）全球白银需求以工业需求为主（单位：百万盎司） 图表图表2：白银工业需求近年来基本保持稳定：白银工业需求近年来基本保持稳定 资料来源：世界白银协会，天风证券研究所 资料来源：世界白银协会，天风证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 201120122013201420152016201720182019 Industrial FabricationJe