【研报】券商行业专题（五）：再论券商股历史复盘与驱动因素的量化实证剖析[41页].pdf

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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 07 日日 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 联系人 （研究助理） ： 张永 S1070118090027 010-88366060-8865 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-05-31 2020-05-24 2020-05-08 再再论券商股历史复盘论券商股历史复盘与驱动因素的量化与驱动因素的量化 实证剖析实证剖析 券商行业专题券商行业专题（五五） 要点要点 1：券商行业的主要涨跌周期券商行业的主要涨跌周期 根据

2、1999 年至今的历史数据，券商板块累计收益远超大盘，超额收益为 393.98%。近年来券商股在两个区间取得了较大超额收益，分别是 2005-2007 年，超额收益为 1536%，主要受宏观经济环境的繁荣引发，国 际形势， 国内经济环境和政策环境带动经济形势高速发展， 券商行业欣欣 向荣，除此之外，2014-2015 年间的超额收益为 118%，主要由行业政策 的宽松导致， 如创业板再融资制度的出台， 下调法定存款准备金率及法定 基准利率。2008-2009 的行情十分特殊，政策推动作用显著，交易印花税 的调整， 政府鼓励股票回购， 四万亿计划等叠加在一起推动券商板块大幅 上涨。有两个时段下跌

3、显著，2008 年期间收到次贷危机的影响累计下跌 70%，2015 年累计下跌 59%，主要由行业监管变严导致。 要点要点 2：政策利好与交易量政策利好与交易量为主要驱动因素，行业政策剑指板块超额收益为主要驱动因素，行业政策剑指板块超额收益 从历次券商板块取得超额收益的驱动因素来看， 在2005年-2007年及2014 年-2015 年的两轮行情中，宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面 因素的叠加导致券商股取得了显著的超额收益。 其余的几轮行情中， 影响 因素较为单一， 因此超额收益较小。 但可以推测的是仅交易量的放大无法 为券商板块带来显著超额收益。 同时， 我们发现单宏观政策的调整带来

4、的 行情持续时间较短， 行业政策的松绑或多因素叠加带来的行情持续时间较 长。另外，从流动性角度看，最为简单显著，降准降息往往为券商板块的 利好信号。 要点要点 3： 海海外市场波动引发国内市场共振， 叠加外市场波动引发国内市场共振， 叠加传染传染效应是下跌 “放大器”效应是下跌 “放大器” 从历年券商板块累计下跌的驱动因素看，在 2008 年间及 2015 年 5 月-9 月的两轮行情中， 国内券商的业务收入结构、 宏观经济冲击市场预期等因 素的叠加导致了券商板块的显著下跌。同时，我们发现，单一的宏观政策 的影响持续时间短， 而多重因素叠加影响时间较长。 另外， 2017 年和 2018 年

5、MSCI 指数与富时罗素指数纳入 A 股后，扩大外资开放，国内市场与 美股乃至全球的联动性增强，海外疫情扩散也显著影响券商股股价。 要点要点 4：国外投资银行板块涨跌及影响因素国外投资银行板块涨跌及影响因素 回顾上涨周期中国外投资银行的表现，高盛、摩根士丹利、摩根大通、嘉 信理财及黑石在 2008 年 4 月到 5 月， 2012 年至 2013 年及 2014 年至 2015 年这三个区间均取得了超额收益。同时，道琼斯金融板块上涨。在 2012 年至 2013 年间，上述投资银行取得的超额收益都较为显著，金融板块涨 0 15000 30000 45000 60000 75000 90000

6、105000 120000 6000 6750 7500 8250 9000 9750 10500 11250 19-0519-0819-1120-0220-05 成交金额(百万元)上证综指 沪深300(可比)非银行金融 核心观点核心观点 股价走势图股价走势图 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 幅较大，达 29.17%。这是由于 2012 年 9 月时，为应对金融危机所带来的 消极影响， 在前两轮量化宽松政策的基础上， 美联储