【研报】新能源汽车热管理行业深度报告：景气优质赛道龙头量价双升-20200918（40页）.pdf

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1、证券研究报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱： 联系电话：021-60199798 证券分析师 阮巧燕 执业证书编号：S0600517120002 研究助理 柴嘉辉 2020年9月18日 新能源汽车热管理行业深度报告新能源汽车热管理行业深度报告 景气优质赛道，龙头量价双升景气优质赛道，龙头量价双升 热管理深度：景气优质赛道，龙头量价双升热管理深度：景气优质赛道，龙头量价双升 电动车热管理系统巨变，电动车热管理系统巨变，ASPASP倍增。倍增。传统燃油车热管理主要用于乘仓空调和发动机散热，新能源汽车包 含乘仓空调、电池、电机电控/电源/功率半导体/传统系

2、统等零部件热管理系统，ASP从￥2500左右提 升至￥60007000： 空调系统方面，空调系统方面，传统车通常为单冷、制热由发动机余热提供，而新能源需新增制热回路，制热目前分PTC、热泵两 种方式，其中PTC成本低、但能耗相对高，整套空调系统ASP ￥3500+，热泵是未来趋势，ASP ￥4000+（传统车通 常不足￥2000）； 电池热管理电池热管理是电动车的纯增量，应用以液冷为主，增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等单车价值量再 提升￥1500-2000； 其他热管理零部件其他热管理零部件系统包括电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等冷却系统，及减速器等传动系统冷却系统，

3、ASP略高于 传统车，约￥1000。 新能源汽车热管理长期看是千亿级别市场。新能源汽车热管理长期看是千亿级别市场。假设2025年新能源汽车渗透率20%、达全球1500万辆，2030 年渗透率50%以上、达全球5000万辆，考虑热管理产品价格年降，假设2025年乘用车热管理ASP约 ￥5300、2025年￥4900，测算2025年市场空间近900亿、2030年有望达2200亿+，市场空间广阔。 内资从零部件切入新能源主流供应链，打破外资垄断、布局增量市场。内资从零部件切入新能源主流供应链，打破外资垄断、布局增量市场。市场格局方面，传统车空调系 统，电装、马勒、法雷奥、翰昂等Tier 1零部件供应

4、商份额居前，依托客户基础和传统车热管理的经 验抢占市场先机。内资厂商从核心零部件出发，切入头部新势力车企及供应链企业，再向系统过渡， 打破外资在热管理系统的垄断地位，如三花智控依托电子膨胀阀等产品切入市场、逐步向集成组件过 渡。目前三花智控、银轮股份、克来机电等内资供应商，切入包括特斯拉、沃尔沃、大众MEB、宝马等 主流车企，与Tier 1厂商同台竞争。 投资建议：投资建议：国内热管理龙头从核心部件起步，客户端尚处于放量初期、产品从零部件向集成组件演进， ASP提升空间大，长期业绩增长弹性大，推荐：三花智控三花智控（科技控温龙头，深度绑定Tesla进军热管理 零部件及组件），克来机电克来机电（

5、布局CO2热泵高压管路件高景气、高壁垒赛道，深耕MEB体系，客户、产 品有望继续延伸），关注银轮股份银轮股份（燃油车换热器内资龙头，布局新能源热管理开始发力）。 风险提示：风险提示：新能源汽车产销不及预期、技术路径超预期切换、竞争加剧、产品价格下降等。 2 nMrOqPmQrPmQmQsPnPpRqPaQdNaQoMnNmOrRlOnNzQeRtRmN9PqQvMvPoMxOuOpNrP 目录目录 一、新能源车热管理：掘金千亿市场 二、电动车ASP倍增，关注热泵/冷媒主线 三、内资进击，从点到面布局增量市场 四、个股：三花智控、克来机电、银轮股份 3 五、风险提示 一、新能源车热管理：掘金千亿

6、市场一、新能源车热管理：掘金千亿市场 1.1. 电动化大势所趋，预计2025年渗透率20% 1.2. 长期来看，新能源汽车热管理具备千亿体量 4 图 20-25年国内电动车销量预测 国内：长期电动车逐步提升，国内：长期电动车逐步提升，20252025年有望超过年有望超过600600万辆万辆 中期看，中期看，21-22年双积分趋严、补贴延期提振销量，预计销量分别达到约180/240万辆， 同比增43%/35%。 长期看，长期看，新能源汽车发展规划提出2025年新增新能源车的销量占比达到25%，预计当年 新能源车销量接近600万辆，2019-2025年复合增速达到33%。 1.1 电动化大势所趋，