【研报】特钢行业工模具钢专题报告：景气持续回升进口替代加速-20200918（20页）.pdf

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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 景气持续回升，进口替代加速景气持续回升，进口替代加速 特钢行业工模具钢专题报告2020.9.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐川林唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 目前工模具钢目前工模具钢行业下游需求景气度处于持续回升的状态，疫情以来进口替代的节行业下游需求景气度处于持续回升的状态，疫情以来进口替代的节 奏已明显加速奏已明显加速，产品定位高端、品种结构持续优化的工模具钢企业有望迎来

2、快速，产品定位高端、品种结构持续优化的工模具钢企业有望迎来快速 发展期发展期。 进口替代与结构升级是特钢行业需求端的主线逻辑。进口替代与结构升级是特钢行业需求端的主线逻辑。从总量维度看，我国目前特钢 占比仅 5%左右，相较发达国家约 20%的水平还有明显提升空间。从结构维度看， 我国特钢产品正在经历从中低端向中高端的转变，中高端合金产量占比已从 2015 年的 20.5%提升至 2018 年的 25.9%。 但目前我国高端特钢很大一部分仍需要进口， 2019 年进口平均价格为 1660 美元/吨，而同期出口价格仅为 746 美元/吨。 工模具钢：格局优秀的特钢赛道，进口替代空间广阔。工模具钢：

3、格局优秀的特钢赛道，进口替代空间广阔。工模具钢是模具钢与高速工 具钢的合称，属于竞争格局较好的细分特钢，其中模具钢、工具钢行业 CR3 分别 为 86%/71%。同时工模具钢也是典型的具备高附加值的特钢品种，产品价格相较 于普通特钢以及普钢，价格明显更高，且价格刚性较强。 模具钢：下游需求基本恢复至疫情前水平，模具钢：下游需求基本恢复至疫情前水平，进口替代节奏进口替代节奏明显明显加速加速。模具行业是模 具钢的直接下游，主要用于汽车、家电、电子等行业。目前国内模具钢下游行业均 处于景气度的回升周期，2020 年 6 月模具制造行业营收同比已经由负转正至 2.15%，毛利率也基本恢复至疫情前水平。

4、由于高转换成本奠定了模具钢行业的高 客户粘性，此前模具钢进口替代节奏一直较为缓慢。今年海外钢厂受疫情冲击而复 工推迟， 使得国内进口替代节奏提速， 头部企业迎来了销量和盈利能力的明显提升。 高速钢：短期看景气修复，长期看结构升级。高速钢：短期看景气修复，长期看结构升级。切削工具是高速钢应用占比最高的下 游， 我国高速钢刀具占切削工具行业 46%份额。 2018 年全国切削工具消费量为 421 亿元，同比增长 9%，对应高速钢刀具 200 亿元左右的行业空间。在发达国家，粉 末冶金高速钢应用比例已达到 15%，而我国粉末冶金高速钢应用占比不足 1%。随 着高效切削和数控刀具高可靠性要求的持续提升

5、，未来高速钢行业也将迎来结构升 级的转变。 风险因素：风险因素：下游需求复苏不及预期；原材料价格大幅波动。 投资建议：投资建议：工模具钢是特钢行业中格局优秀的细分赛道。目前行业下游需求景气度 处于持续回升的状态，且疫情以来国内进口替代的节奏已迎来明显加速。前期持续 推进品种结构优化的企业有望明显受益，建议关注国内工模具钢领域龙头公司天工 国际。 特钢行业工模具钢专题报告特钢行业工模具钢专题报告2020.9.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 工模具钢：格局优秀的特钢赛道，进口替代趋势明显工模具钢：格局优秀的特钢赛道，进口替代趋势明显 . 1 特钢行业格局持续优化，进口替代打开需求

6、空间 . 1 高集中度、高附加值，工模具钢是优秀特钢赛道 . 4 模具钢：集中度持续提升，进口替代节奏加速模具钢：集中度持续提升，进口替代节奏加速 . 5 产品结构向高合金化发展，下游景气度处于快速回升阶段 . 6 产品属性决定高客户粘性，模具钢企业议价能力较强 . 9 高速钢：短期看景气回高速钢：短期看景气回升，长期看结构升级升，长期看结构升级 . 11 切削刀具为最大下游，进口替代扩容行业空间. 12 刀具行业景气度明显回升，结构升级进行时 . 13 风险因素风险因素 . 15 投资建议投资建议 . 15 oPpQqPnRpRrNsOqNpNpRoR7N8Q6MsQqQoMqQjMqQvM