【公司研究】三棵树-涂料行业黄金赛道内资龙头有望超车-20200916（30页）.pdf

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1、三棵树（603737） 证券研究报告公司研究化学制品 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 涂料行业黄金赛道，内资龙头有望超车涂料行业黄金赛道，内资龙头有望超车 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,972 8,031 11,106 15,626 同比（%） 66.6% 34.5% 38.3% 40.7% 归母净利润（百万元） 406 703 1,042 1,255 同比（%） 82.5% 73.0% 48.2% 20.5% 每股收益（元/股）

2、1.56 2.69 3.99 4.81 P/E（倍） 97.59 56.42 38.06 31.58 投投资要点资要点 立足涂料，多元布局，国内领先涂料企业立足涂料，多元布局，国内领先涂料企业：三棵树涂料股份有限公司成 立于 2003 年 7 月 17 日，总部位于福建莆田，是一家以墙面涂料为核心 产品，致力于打造内外墙涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位 一体” 的绿色建材一站式集成系统的企业。 2019 年品牌价值达到 239.85 亿元，2020 年跻身全球涂料上市公司市值全球排行榜 10 强截至 2019 年，公司共有 16 家全资子公司、4 家控股公司以及 1 家参股公司， 涉及

3、产品研发、生产、包装及仓储多个领域。 集采重塑行业格局，内资龙头有望超车集采重塑行业格局，内资龙头有望超车：国内涂料行业企业众多，市场 集中度低，行业竞争激烈。近几年全国商品房比例不断提升，这种趋势 使得装修建筑需求不断向 B 端集中， 进而导致国内头部大型地产商对涂 料的集采需求不断加大。 出于大型地产商对涂料产品品质的把控以及全 国范围保供能力的重视，全国性的大型建筑涂料企业有望率先获利。内 外资企业对比来看，本土企业的销售规模在稳步提升，二者的收入规模 差距在未来有望不断缩小，内资企业赶超外资企业的趋势将延续。 产能有望翻倍，支持公司业绩增长：产能有望翻倍，支持公司业绩增长：目前公司建有

4、福建、四川等大型生 产基地，已具备年产 119.88 万吨的涂料产能。现阶段公司在建、拟建 河北、福建三棵树生产项目，建成后新增产能 127.5 万吨/年，产能翻 倍，并将完全覆盖华东、华南、华北、华中、西 南五大市场区域。 B B 端：高性价比、保质保供造就涂料新贵端：高性价比、保质保供造就涂料新贵：在 B 端工程墙面涂料集中采 购需求不断增大的背景下， 公司凭借自身产能全国布局的保供优势以及 高性价比的产品服务战略，积极扩展集采业务。目前公司已经与 44 家 百强地产企业成为战略合作伙伴， 公司也连续多年成为工程建筑涂料首 选率第二的企业，2019 年首选率达到 19%。 C 端：中高端定

5、位叠加渠道优势提升家庭漆竞争力端：中高端定位叠加渠道优势提升家庭漆竞争力：在 C 端业务方面， 公司主打中高端的环保墙面漆，通过在广告和渠道方面的加大投入，逐 步提升自身在 C 端的影响力与竞争力。目前公司推出的八项“健康+” 新标准远高于国际要求，另外，公司产品的原材料多为进口采购，其出 色的环保性更容易受到 C 端消费者的青睐。公司的“马上住”涂刷包工 包料全方位服务以及扁平化的经销模式形成 C 端业务的渠道优势。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：假设公司 B 端高性价比产品服务、C 端中高端路 线发展战略符合市场需求，且公司未来新增产能情况符合预期，实现翻 倍。 预计公司 202

6、0-2022 年实现营业收入分别为 80.31 亿元、 111.06 亿元、156.26 亿元，对应 PE 分别为 56.42，38.06，31.58。考虑到环 保涂料赛道优良，未来公司产能及市场份额的进一步扩张，公司具有高 成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响持续，旧改进程不及预期、产品推广速度下降等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 152.03 一年最低/最高价 42.41/174.68 市净率(倍) 23.01 流通 A 股市值(百 万元) 39275.70 基础数据基础数据 每股净资产(元) 6.61 资产负债率(%) 70.72