【公司研究】顾家家居-无畏风浪主动求变软体龙头再出发-20200918（34页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 63.73 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.32 已上市流通 A股(亿股) 6.22 总市值(亿元) 403.04 年内股价最高最低(元) 68.41/61.51 沪深 300 指数 4633 上证指数 3270 姜浩姜浩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520040003 张杨桓张杨桓 联系人联系人 无畏风浪，主动求变，软体龙头再出发无畏风浪，主动求变，软体龙头再出发 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 20

2、22E 营业收入(百万元) 9,172 11,094 12,547 15,127 17,728 营业收入增长率 37.61% 20.95% 13.10% 20.56% 17.19% 归母净利润(百万元) 989 1,161 1,326 1,651 1,964 归母净利润增长率 20.29% 17.37% 14.16% 24.56% 18.94% 摊薄每股收益(元) 2.300 1.929 2.096 2.611 3.105 每股经营性现金流净额 2.35 3.52 2.15 3.18 3.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.15% 19.66% 19.36% 21.07% 21.79%

3、P/E 19.57 23.70 30.40 24.41 20.52 P/B 4.14 4.66 5.89 5.14 4.47 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 四维度持续发力打造龙头优势四维度持续发力打造龙头优势：顾家家居成立至今已有近 40 年历史，2012 年率先引进职业经理人团队，公司以职业经理人团队为核心，从产品、品 牌、渠道、供应链四个维度打造自身核心竞争力，扩大领先优势，逐步成长 为行业龙头。2019 年营收规模突破百亿至 110.9 亿元，CAGR5 高达 24.7%；净利润达 12.2 亿元，CAGR5 为 20.0%。 行业行业稳步扩容，龙头份额迎来加速提升期

4、稳步扩容，龙头份额迎来加速提升期：2019 年我国软体家具市场消费 规模已达 1578 亿，但我国软体家具行业仍有较大发展空间，预计 2025 年 行业消费规模有望突破 2700 亿。驱动力：1）虽然长期来看，新房需求景气 度会有所下行，但旧房翻新需求逐步增加，一二线城市二手房成交套数占比 现已分别超 60%、40%，翻新需求有望在老旧小区改造风潮之下加速释放逐 渐成为主要驱动力，并且根据社科院预计我国城镇化率在未来 5 年稳步提升 5.5pct，有望带动软体家具渗透率进一步提升，两者共同驱动未来客户数的 稳步提升。2）大势所趋的消费升级叠加软体+定制融合将驱动客单价持续提 升。行业逐步扩容的

5、同时，新冠疫情、贸易战等外部冲击使得行业内外销集 中度提升均迎来催化，龙头企业受益于前瞻布局有望加速发展期。 中短期中短期与兼具助推公司快速增长：与兼具助推公司快速增长：1）国内市场方面，未来 2-3 年国内 市场将持续受益于竣工回暖与旧房更新需求释放，在此过程中，行业也将持 续向大家居变革，行业面临洗牌。并且我们认为公司进行区域零售中心变革 是确保未来门店继续下沉与加密、品类融合的关键一步，为公司持续发展奠 定基础，未来几年有望迎来改革红利期。2）国外市场方面，海外地产景气 度提升驱动需求回暖叠加贸易战使得中小出口企业逐步退出，公司具备海外 产能布局积极应对并加大开拓欧洲、澳洲等市场，有望加

6、速获取海外市场。 长期来看，综合家居零售商有望诞生，进一步打开成长空间长期来看，综合家居零售商有望诞生，进一步打开成长空间：公司格局宏 大，单品-空间-全屋-生活方式的发展路径清晰，有望突破软体家具成长限制 并在获取更多流量的同时持续提升转单率，打开公司长期规模增长空间，推 动公司逐步成为世界领先的综合家居零售运营商。公司从去年开始打造的顾 家生活馆是向综合家居零售商迈进的初步探索，随着消费者需求与外部环境 的逐渐变化，店态逐渐优化，综合家居零售商的终极表现形态也将到来。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年公司的 EPS 为 2.10 元、2.61 元和 3.11 元，当前股